撰文：徐千婷

9 月 18 日，美國聯準會（Fed）終於啟動降息循環，一口氣下調聯邦資金利率目標 2 碼。降息早在意料之中，但幅度之大，讓市場既意外又不解。

聯準會激進調整利率的場景並不陌生：2022 年 3 月至 2023 年 7 月，短短不到 1 年半的時間連續升息 11 次，創下 1980 年代初以來最快升息紀錄，利率共拉升了 5.25 個百分點，其中更有 4 次幅度高達 3 碼，因而被戲稱為「暴力升息」。

這次降息，聯準會定調為貨幣政策態勢的「重新校準」（Recalibration），也就是把當前具有限制性的偏高利率向中性（Neutral）利率校正回歸。用白話講就是「正常化」。政策正常化不難理解，但為何一開始就啟動 Turbo 模式、而非漸進式先降 1 碼？

就實質層面而言，近 2 個月就業市場降溫，包括新增非農就業減少、失業率上揚、職缺數–失業人數比下降等，引發 Fed 擔憂。為了維持勞動市場不崩壞而大幅降息，是一種預防性、買保險的作法。加上 Fed 對於通膨早晚會降到 2% 充滿信心，底氣夠。此外，當前名目利率高出正常利率許多，讓不正常狀態早點結束也非壞事。

就心理層面而言，聯準會在 2022 年的升息循環中被認為誤判通膨情勢以至於太晚升息。本次會議前也有人主張 7 月就該降息，所以聯準會頗有想要藉一次降息 2 碼來矯正市場對於 Fed 行動太慢的批評，除了有補降的意味，也可以展現 Fed 保證不再延遲反應的態度。

不過，此次大碼降息有幾個風險：一，恐引發通膨死灰復燃，特別是利率下降若帶動房價上揚，將不利居住成本；二，市場可能解讀為美國經濟很糟，所以需要下猛藥；三，被認為間接承認 Fed 早在 7 月就該降息，反應過慢；第四個風險來自政治層面。在選前大舉降息可能招致批評為幫民主黨候選人助選。

至於如何判斷 Fed 接下來的降息節奏？點陣圖預示今年底前還會再降 2 碼，明年降 4 碼。不過點陣圖早已聊備一格，不能盡信；Fed 已轉向用高頻（每月）資料作為決策依據，一切看數據，利率調整在每次的 FOMC 會議中才會拍板（Meeting by Meeting）。

以接下來 11 月 6 至 7 日 FOMC 會議來看，降幾碼的關鍵在於 9 至 11 月間陸續發布的就業與物價報告，如果通膨率持續下降、勞動市場未明顯轉弱，預期將以漸進方式降息。至於明年是否如點陣圖所示降息 4 碼？目前仍難斷言。唯一能確定的是，利率在明年底可能會降到接近中性的水準。新冠疫情前，Fed 認為中性利率大約 2.5%，現在可能更高些。

在美國景氣一片祥和的背景下，鮑爾扣動了降息 2 碼的扳機，彷彿暴力美學導演吳宇森的電影，在和平鴿漫天飛舞下，小馬哥手握雙槍搏命的視覺反差。如果美國經濟能夠因此順利軟著陸，相信歷史也會把鮑爾視為英雄。

來源：《台灣銀行家》178 期

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