文．洪寶山

美國政府債務的年增率從 1950 年到 2024 年有顯著的變化。1950 年代，二戰後的經濟繁榮，債務成長相對平穩。1960 年代，隨著越戰和社會福利計畫的增加，債務開始上升。

1980 年代 美國政府大幅舉債刺激經濟成長

1970 年代，石油危機和經濟遇到停滯性通膨導致債務進一步增加。不過，美國政府債務從 1950 年 2750 億美元增加到 1980 年 8480 億美元，年化成長率為 3.83%，算是很節制債務膨脹的政府預算規劃。

雷根執政的 1980 年代 (1981-1989)，開啟了美國政府大幅舉債刺激經濟成長的濫觴，儘管他在位的期間，創造了黃金十年的 1980 年代，也為後來的 1990 年代開啟了個人電腦為主的科技浪潮，但是雷根政府的減稅政策和軍費開支大幅增加，美國政府的債務從 1 兆美元膨脹到 2.8 兆美元，債務年化成長率達 13.7%。相對的，雷根在位期間道瓊指數的年化報酬率達 11.3%。

到了柯林頓執政時期 (1993-2001)，美國政府債務從 4.17 兆美元增長到 5.71 兆美元，債務年化成長率為 4.1%，而道瓊指數的年化報酬率為 15.2%，有了雷根與柯林頓的示範後，嘗到甜頭的美國於是開啟了債多不愁的借錢過日子，有句話形容得很恰當：「美元是我們的貨幣，你們的問題。」

政府沒錢關門 推升道瓊指數創新高

自從二次世界大戰結束後，美元成為國際金融系統的國際結算貨幣，透過聯準會的升降息，間接的讓其他國家分攤美國債務的後遺症，經過了 2008 年的雷曼兄弟倒閉，本該是受波及最嚴重的美國，反倒成為資金的避風港，讓世人看清了美國債多不能倒的陽謀，於是開始有了囤積黃金、數位貨幣等試圖去美元化的不同路線。

到了千禧年世代，911 事件後的美國軍事支出和金融危機導致美國政府債務急遽增加，小布希執政時代，美國政府債務從 5.8 兆美元增加到 11 兆美元，債務年化成長率達 8.07%，而這段期間，道瓊指數年化報酬率罕見的達到 - 4.6%。

2010 年代，政府經濟刺激計畫和醫療保健改革進一步推高債務。歐巴馬執政時期，美國政府債務從 11 兆美元增加到 20 兆美元，債務年化成長率為 7.5%，但美國人對於舉債過日子已經成癮，同時期的道瓊指數年化報酬率為 12.1%，每一次的政府沒錢關門，後來都成就了創新高的道瓊指數，原來研究美股最準的指標，不是利率，不是失業率，也不是債券殖利率，而是美國債務。

美政府債務仍在持續成長

於是到了 2020 年代，COVID-19 新冠疫情的影響和大規模經濟救助計畫使債務達到歷史新高，截至 2024 年，美國政府債務仍在持續成長，主要是持續的財政赤字和利息支出增加。這段時期橫跨兩位總統，川普執政時期，美國政府債務從 19.8 兆美元成長到 27.8 兆美元，債務年化成長率 8.8%，同期的道瓊指數年化報酬率達 11.77%。拜登執政時期，美國債務從 27.8 兆美元增加到 35.3 兆美元，債務年化成長率為 8.3%，同時間的道瓊指數年化報酬率為 7.25%。

從上述的分析可以歸納出幾個結論：

(1) 從 1980 年代至今，舉債最多的美國總統是雷根，舉債最少的是柯林頓。

(2) 大幅舉債卻造成道瓊指數負報酬率的美國總統是小布希，有趣的是柯林頓跟老布希競選美國總統時，競選口號就是─「笨蛋！問題在經濟」。

(3) 從千禧年後至今，美國政府的債務年化成長率大約是 8.7%，正好吻合 1981 年到 2024 年 8 月底的債務年化成長率 8.9%。所以很清楚的發現，美國政府的債務是以 8.7-8.9% 的年化成長幅度在進行中，這數字正好跟最近五年的台灣房價的年化報酬率 8.5% 相去不遠。

(4) 雷根、柯林頓、歐巴馬、川普等執政時期，道瓊指數的年化報酬率都在兩位數之上，拜登的 7.25% 排後段班，墊底的是小布希，換言之，如果夠幸運，躲開小布希執政時期，其他時間舉債投入股市長期投資是賺錢的。

去美元化是現在進行式

但是隨著金磚國家的實力成長，和美國債務成長的不可持續性，從 2023 年 3 月的美國矽谷銀行倒閉引發的中小銀行流動性風險，美債的標售多次出現乏人問津的情況，於是去美元化已經不是議題，而是進行式。

特別是在 2022 年俄羅斯因烏俄戰爭爆發後，美國制裁俄羅斯外匯，凍結俄羅斯在美國的資產的決定，對於那些持有大量美債作為儲備的國家來說，無疑是個警鐘，這也是為什麼美國財長葉倫要端著笑臉去中國兜售美債。

通膨保值 越來越多央行買黃金減少美債

自從美國與英國在 1922 年到 1971 年去除了金本位，美國在政治、經濟與軍事等各種優勢，以承諾做擔保，讓美債、美元取代了黃金。但是從 1981 年到 2004 年 8 月底，美國的 GDP 年化成長率平均僅 3%，遠遠及不上債務成長的 8.7-8.9%，所以世界處在俄烏戰爭、以巴衝突，以及美中貿易戰的紛擾下，無論川普是否回歸白宮，地緣政治的風險加劇了金融市場的脆弱性，於是越來越多的央行買黃金，而減少美債。

根據世界黃金協會 2024 年央行的黃金儲備調查，29% 的受訪者計畫在未來 12 個月內增加黃金持有量，這是自 2018 年調查開始以來的最高比率。黃金作為對沖戰爭風險與對抗通膨的金融商品，在 1981 年到 2024 年 8 月底為止，年化報酬率為 4.5%，這數據比過去九年台灣政府提高基本工資的幅度還好一些些，就是達到通膨保值的目的，雖然房地產的年化報酬率是 8.5%，但就是不像黃金具備可攜性，萬一戰爭逃難，等到戰爭結束，後代沒來認領，政府就會重新分配。

截稿日後就是聯準會 FOMC 利率決策會議，市場降息的預期濃厚，四年來首次的降息全球屏息以待，由於聯準會還在繼續觀察通膨降溫的路徑，加上 11 月美國大選因素，降息一碼是比較可能的決議。

黃金仍處於右上傾斜長多行情

因此市場關注 9 月 19 日凌晨二點公布的點陣圖，它將揭露聯準會官員到 2027 年利率走向的預期，尤其是今年 6 月沒有官員預期今年會降息超過兩次，但 7 月的美國就業報告令人失望，於是會有多少官員改變立場，對於今年 11 月、12 月兩次的利率決策會議降息的力道影響甚大。目前華爾街最新的利率路徑預期是 2025 年底利率降到 3%。

降息向來有利於黃金上漲，儘管已經突破每盎司 2600 美元，但黃金的走勢仍處在右上傾斜的長多行情，有如飛龍在天般的漲不停走勢。當黃金繼續挑戰新高後，通常落後買盤會炒作金銀比擴大的白銀補漲行情，白銀距離前波高點一金衡盎司 32.75 美元僅差 4.87%，一旦聯準會進入降息週期，白銀遲早也會跟隨著金價挑戰新高。

來源：《理財周刊》1256 期

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