投資人將從輝達 (Nvida)(NVDA-US) 財報及管理層的評論中尋找大量解答，這不僅有關該半導體公司短期的發展，還包括未來一年多的前景，《MarketWatch》整理了輝達周三 (28 日) 盤後揭曉財報時，投資人需要關注的五大關鍵議題。

短期內，市場對輝達新推出的 Blackwell 晶片系列存有疑問，尤其是因為有報導稱初期出貨可能延遲。而即使 Blackwell 還未開始出貨，華爾街依然關心對這款產品的期待是否已影響到輝達現有 Hopper 系列的需求。

長期來看，投資人想了解 Blackwell 在完全量產後的市場機會，以及 Blackwell 之後的產品路線圖。

Hopper 的供需有多強勁？

投資人一直擔心 Hopper 需求可能因客戶等待功能更強的 Blackwell 系列而減弱。Evercore ISI 分析師 C.J. Muse 表示，執行長黃仁勳在上季「成功平息了需求下滑的擔憂，預期他本季也會如此。我們預期他能為未來 12 個月資料中心的持續增長制定一個願景，以填補全面推出 Blackwell 之前的缺口。」

Rosenblatt 的 Hans Mosesmann 則關注 Hopper 的供應問題。他最近寫道，輝達財報的「關鍵變數」在於「Hopper 平台的供應是否受限」。這將決定他對輝達財報表現超出預期的幅度。

對 Blackwell 初期出貨的預期？

儘管分析師對 Blackwell 初期可能出現的短暫延遲並不十分擔心，但他們肯定期待黃仁勳對預期的時間表做出評論。 

Melius Research 分析師 Ben Reitzes 在給客戶的報告中寫道，「是的，我們一開始確實對供應鏈和客戶關於 Blackwell 晶片的一些問題感到擔憂，包括因過熱、設計和一些封裝問題可能延遲三個月出貨。不過，Blackwell 的需求看來在 2025 年 4 月一季仍可能相當強勁。」

一些分析師認為，只要 Blackwell 的潛在延遲不會持續太久，輝達就不會真的失去業務，而只是將收入轉移到後續季度。

Raymond James 分析師 Srini Pajjuri 認為，這段時間可能會帶來利潤的提升。他的團隊「預期，任何延遲都將推動 Hopper 的短期需求，這實際上可能有利於毛利率。」他們預估 Hopper 的毛利率比 Blackwell 高出三到六個百分點。

這次財報會超出預期多少？

雖然市場一致預期輝達的營收將達到 287 億美元，高於去年同期的 135 億美元，但許多分析師預計輝達最終銷售額將達到或突破 300 億美元。

例如，Melius Research 的 Reitzes 將觀察輝達是否能夠超出市場預期 20 億美元，他同時認為目前一季的營收可超出上季總營收 20 億美元，並讓投資人對 1 月一季的銷售額可能再增加 20 億美元充滿信心。

根據 FactSet 數據，輝達已經至少五年每季營收都高出預期。四月一季的營收超出預期約 15 億美元。

從利潤的角度來看，在過去 20 季中，輝達只有一季的調整後每股盈餘 (EPS) 未達預期，上季則超出預期約 9%。

分析師預測這次的調整後 EPS 為 65 美分，高於去年同期的 27 美分。根據 8 月 16 日的 FactSet 報告，輝達預期將是標普 (S&P) 資訊科技板塊利潤年增率的最大貢獻者。

Blackwell 明年量產將如何展開？

除了短期內 Blackwell 出貨可能延遲的問題外，還有一個更大的話題，即新晶片在量產後對輝達的影響。

Raymond James 的 Pajjuri 對此抱持樂觀。他指出，「供應鏈似乎正在為明年建立多達 50,000 至 70,000 GB200 NVL 機架容量，這意味著光是系統收入就可能達到 1,000 億至 1,500 億美元。」

他在上周二發布的報告表示，「我們不會僅因為供應鏈數據而過度樂觀，但確實看到 2025 年資料中心收入的市場共識預期有上升空間。」當時該預期為 1,460 億美元，現在已達到 1,480 億美元。

Jefferies 分析師 Blayne Curtis 雖然對短期感到樂觀，但對中期前景持更謹慎的看法。

他在上周四表示，「我們一個多月前就指出，對 Blackwell 的時間和內容預期過於樂觀，我們認為在 2025 年要達到 EPS 5 美元會變得更難，但我們仍相信我們的預測 (7 月 / 10 月高出市場普遍預期 10 億美元) 是可以實現的，但可能無法超預期。」

2026 年的前景？

是的，輝達的投資人已經在考慮一年多以後的情況了。根據 Reitzes，去年底，華爾街一些人曾擔心 2024 年可能是輝達的「巔峰年」。到了 2025 年，「對巔峰年的擔憂可能會再次浮現。」他認為「最好要 (再次) 聽到黃仁勳在這次財報會議上，是否仍對 Blackwell 接班產品保持一年的升級周期。」

他指出，Rubin 產品可能會為 2026 年帶來進一步的收入增長。FactSet 對 2026 年營收的共識預期為 1,940 億美元，高於 2025 年的 1,640 億美元預期，和今年的 1,160 億美元預測。

Reitzes 指出，「輝達需要解決的一個愈來愈多的問題，是有關電力供應的擔憂，以及如何幫助客戶找到價格合理且可用的電力。Blackwell 和 Rubin 的創新將有助於緩解電力短缺和空間限制，但問題是客戶只會買得更多，並仍消耗大量電力。」