BOJ 7/31 率先登場，縮減購債幅度小於預期，但保留更強的升息展望
 

本次最受關注的是購債規模的調整。BOJ 宣布不再提供購債規模範圍，而是指定金額，如下方圖表整理：

關於升息與減少購債的細節：
1. 升息 15 基點 (將政策利率上限調高至 0.25%)，日本央行仍對核心通膨上升有信心，雖經濟復甦有些放緩跡象。因此隱含尚有升息空間，24Q1 0.5% 的利率目標預計會達到，推測今年底前剩 3 次 BOJ 會議，將再有 1 次升息。 而 BOJ 沒有明確時間表，工資持續上漲是最重要的升息條件。

2. 購債計畫: 以可預測方式減少 (每季調整，0.4 兆 / 月)，每季度公布執行金額，目標 2026Q1 調整至 3 兆 / 月) ，8~9 月 債券購買 5.3 兆 / 月 (高於 5 億預期) 
→時長約略小於 2 年 (計畫 2025 年 6 月重新審視進行中期評估)

當前日股與美元兌日圓的連動仍然存在，都將影響外資對亞洲股市 (尤其電子股) 的去槓桿力道！

FOMC 強調雙重使命 (就業、通膨)。筆者維持 7/12 已撰文的「鷹式降息」觀點
本次 FOMC 利率政策與縮表政策皆不變，會後聲明變化有 4 點: 
1. 失業率有攀升但仍在低檔；
2. 就業增長已趨於緩和；
3. 通膨已取得進展，但仍處於一定程度的高位；
4. 不再只提通脹風險，而是雙重使命 (就業 + 通脹)

鮑爾會後談話:  強調正往好的方向進行，但對於未來決策保守，不展現出激進與超前的舉動
1. 持續強調新增的就業風險與政策考量，強調致力於雙重使命
2.24Q2 通膨數據取得實質性進展，認為過早 / 過晚動作都有風險
3. 如果勞動市場意外疲軟會有對應動作 (指降息)
如果經濟保持穩健，將根據需要保持利率穩定 (指並非開啟降息後就會持續降息，鷹式降息)
4. 通脹問題雖未完全解決，但是時候放鬆限制性政策 (已經最大限度的暗示 9 月無意外會降息)
5. 有記者問到有關經濟衰退的 Sahm rule: 近 3 個月平均失業率 - 過去 12 個月失業率低點≧0.5% 鮑爾回應只是統計規律，不能完全以歷史做決策參考，喊話出現衰退也有足夠空間應對 
6. 鮑爾回應記者提問，並沒有考慮不同總統候選人的經濟政策差異
7. 鮑爾回應記者提問，一次降息 2 碼不在考慮範圍內

市場對降息過度樂觀，同時對經濟衰退過度恐慌，造成行情重挫
FOMC 會議後，市場的解讀是利多，今年降息連 3 降的樂觀預期更強烈，加上經濟數據公布引爆衰退的恐慌與交易 (債漲股跌)，下表為 PMI 的經濟數據，市場開始急遽反映對經濟衰退的恐慌擔憂

→重點在全年降幾碼? 8/1 PMI 公布後，進入過度恐慌的「衰退押注交易」，然而 FED 優先關注的是就業衰退，經濟衰退尚早，市場是在風口浪尖上，因單一數據過度恐慌的現象，筆者再次重申就業最可靠也最前瞻的三大指標: 1. 職位空缺率、2. 失業率、3. 薪資成長率，本週公布的數據反而都呈現穩定。

→因此維持鷹式降息論調，確認就業市場將是緩步的放緩，尤其是若川普上任後，才可能引發較為明顯且持續性的變化，當前過度樂觀的債市避險資金行情，應會有所反噬與壓回。

（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）

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