美股過去兩年可謂大豐收，標普 500 指數飆升了 44%，今年屢創新高。現在多頭與空頭之間的爭論愈演愈烈，派對是將繼續，還是到了大幅回調的時候？知名避險基金經理人代表空頭，從三面向來分析，預測美股即將下修。

多空論戰

據《TheStreet》，多頭認為，聯準會（Fed）今年可能兩次下調利率。這將刺激經濟，提振企業獲利。並指出，通膨放緩將使聯準會有行動空間。消費物價在截至五月的 12 個月內上升了 3.4%，為三年多來最低。

多頭注意到獲利已開始回升。據 FactSet，標普 500 指數第一季每股獲利較去年同期增長 5.9%。分析師預估本季增長 8.8%，如果預測成真，這將是自 2022 年第一季以來最大增幅。

但空頭認為這估計過高。他們堅稱，市場漲勢已經過度。截至 6 月 14 日，標普 500 指數的遠期本益比為 21，遠高於五年平均值 19.2 和十年平均值 17.8。

空頭也預計聯準會將「長期保持較高利率」。聯準會官員最新的預測中值顯示，今年僅有一次降息。而且空頭認為通膨依然棘手。聯準會偏好的通膨指標 PCE 物價指數，在截至五月的 12 個月內上升 2.6%，雖然低於四月的 2.7%，但仍遠高於聯準會 2% 的目標。

Doug Kass 的觀點

知名避險基金經理人 Doug Kass 是空頭代表。他在一篇評論中指出，市場「已飛得太靠近太陽」。他以希臘神話人物 Icarus 來比喻，其翅膀因飛得離太陽過近而融化。以下是 Kass 看空美股的三個理由：

一、利率上升，而股權風險溢價處於數十年來低點。他指出，10 年期公債收益率今年迄今已上升 0.57 個百分點至 4.44%。

股權風險溢價是投資股市相對於投資公債的超額報酬。目前的低溢價意味著投資人認為，比起公債，投資股票並不具太大優勢。這表明股市可能下跌。

同時，標普 500 指數的股息殖利率僅 1.29%，而 6 個月期公債殖利率為 5.3%。 Kass 指出，公債收益率幾乎是標普指數的四倍可謂罕見。股價下跌會推高股息殖利率。

二、投資人對聯準會降息的預期已下降至今年僅有一到兩次降息，相比之下，今年初的預測為降息六次。

三、Kass 表示，「股市表現一直頭重腳輕，市值前五大科技公司拉動了報酬。」

他指出，半導體巨擘輝達（Nvidia）(NVDA-US) 貢獻了標普 500 指數今年迄今漲幅的 35%。其它四間公司是搜索引擎之王 Alphabet(GOOGL-US)、社群媒體泰斗 Meta Platforms(META-US)、零售及科技霸主亞馬遜（Amazon）(AMZN-US)。它們占了標普指數今年報酬的 26%。

Kass 分析，「自 1960 年代以來，從未有五支股票占總市場報酬的比重如此之高（達 61%）。我們應該從歷史中學習，這些差異往往會以意外和糟糕的結局收場。」