日元貶值如今已經難以提振日股。

在過去兩周的大部分時間裏，日經 225 指數與日元之間的 30 日相關性爲負值，因爲投資者開始擔心日元持續貶值，可能會增加進口成本、損害消費者的購買力，從而對經濟造成損害。

嘉盛集團資深策略師 David Scutt 近日指出，儘管日本央行仍有充足的子彈，但央行很可能只選擇日元快速下跌時出手干預，預期在第四季之前，日元兌美元很難顯著回升。

除此之外，Scutt 認為，近階段以來，日元走勢和人民幣的相關性很高，最近的證據表明，推動美元走強的催化劑是人民幣，而不是日元，因此，要觀察日元進一步走向，美元兌離岸人民幣是很好的指標。

他指出，在第四季前，不僅日元對美元難以大幅回升，日元還面臨進一步對人民幣貶值的風險，畢竟中國央行目前每天仍透過中間釋放穩定訊號，並引導匯率走勢。在過去四年間，離岸人民幣對日元已飆升超過 51%，包括 2024 年的近 12%。作為世界製造業大國，這使得日本商品在國際市場上比中國商品更具競爭力，這在國內需求疲軟之際，給中國經濟帶來了更大壓力。

除了日元超預期地疲軟，日本經濟復甦的不及預期，也導致投資人從日本股市獲利了結。為此，Scutt 將日本股市由原本的超配轉為中性。

他指出，當下，日元走軟不再是日本股市的順風。儘管日元走弱可以帶動日本的出口，尤其是汽車、機械、科技等大型企業，但目前各界也開始擔心過度貶值的副作用。先前的日本央行會議紀錄顯示，市場擔心輸入型通膨可能會為中小企業帶來高昂的投入成本，抑制競爭和固定投資，並損害消費者購買力。

整體而言，Scutt 對日本股市的中期前景仍持樂觀態度，原因在於國內通貨緊縮環境的結束和公司治理改革的進一步推進，東京證券交易所歡迎上市公司透過強化回購、分紅的形式回饋投資人。但宏觀環境的改善，可能是日本股市突破近期區間的必要條件。