Brad Tank, 固定收益共同投資長

儘管今年的通膨和利率環境未如人意，但我們認為這段隆起的路段已在多個市場開創投資機遇。

2024 年過了一半，今年至今的情況十分明確，就是通膨黏性較強，以及高利率維持時間比眾多投資者所希望或預期的長。

這是路博邁在上週主辦的「投資領袖高峰會」上，多位投資長於開幕致辭的主題。究竟利率上升如何影響固定收益和股票市場？利率出乎意料地持續處於高位又帶來了多少干擾？

我們所有主講者都重申，利率目的地相較所途經的路段重要，但我們也認為，適應新環境的過程大致有秩序，也創造了大量投資機會，就算路途較預期的崎嶇不平。

債券的上行潛力

我從固定收益的角度為這場高峰會揭開序幕。

值得注意的是，即使今年的通膨表現令人失望，但與利率上升時期相比，跟主要央行相關的新聞標題較少，市場波動性也較低。此外，縱然有些主要央行（包括歐洲、加拿大、瑞士及瑞典）已經降息並引發市場疑問下一次再降息的時間，也同樣呈現上述的情況。

這現象比很多人所認知的重要得多：當利率上行時，目的地難以確定；但當利率開始下行，就算期間偶有起伏，但可以肯定其終點將介於現在水準至零之間。

這便成為我們在今年的其中一個重要投資主題：偏好於短至中期債券。由於政策利率預期是影響短至中期債券殖利率走勢的主要決定因素，當利率見頂，基本上限制了下行風險，收益率相對高升，並且上行的可能性很大 - 即使上行的路途可能比預期的更長且更波動。

至於較長期的債券，目前的收益率與短至中期債券相當甚至較低，卻同時受著多個因素困擾，包括政府債務持續力引起關注、經濟增長趨勢不確定以至債券期限溢酬等，致使上行潛力與下行風險較為對稱。

信用債方面，儘管廣泛市場的信用利差已收斂，而評價可能已經全面反映價值，但高利率維持長時間對負債過高的發債機構和產業已構成壓力，因而為主動式投資經理人開創了更多發掘額外回報的機遇。

股票表現分歧的機會

路博邁股票投資長 Joe Amato 再次指出，在今年股市表現分歧極大和利率較高的環境下，品質將是決定表現的關鍵。

能夠產生大量自由現金流且債務很少的公司，往往在債券殖利率仍低的時期已經發行了長期債券，因此大致免受近年利率變動的影響。部分企業在去年從手上現金所賺得的利息，比起其償付債務的利息還要多。

這也是大型股和小型股市場在過去一年表現差異的成因。品質欠佳的小型公司數目不少，但即使是較優質的中小型企業，槓桿比率也都傾向高於其大型同業，也較需要進入貸款市場來獲得資金。隨著政策利率下跌，應能紓緩這些較強健的中小型公司之壓力，而中小型公司與大型企業的股價表現亦有望較為靠攏。

現有房產評價折讓大

有一類未能無痛適應這新格局的資產就是房地產。房地產評價在 2022 及 2023 年大幅下跌，以致 Green Street 商業地產價格指數現今的水準沒有比十年前高出多少。不過，誠如路博邁旗下 Almanac 房地產團隊主管 Matt Kaplan 所言，正是這個原因現在是投資房地產的時機。

他認為環繞居家辦公及人工智慧趨勢的巨大不確定性導致辦公室資產較不值得投資，但在其他領域還有大量具價值的機會。

雖然房產評價與十年前水準幾乎相同，但建築成本已大漲 52%，意味著現有物件相比新建物件成本出現 20-30% 的折讓。高昂成本使新物件供應減少，但從近期的租金漲幅可見，經濟蓬勃使房產需求保持強勁。

投資機會多樣化

綜合以上的討論，主要訊息是利率從零上升至 5% 的變化快、挑戰大，但經濟和金融市場在適應過程中展現韌性，而當利率週期轉向且目標日漸清晰，這適應過程已為投資者創造大量新機遇。  

就債券而言，債券投資在多年來首次帶來收益和不俗的資本增值潛力。股票方面，個股之間的評價和表現分歧顯著，正再次創造發掘額外回報的機會。至於房地產來說，優質資產的評價正處於千載難逢的理想水準。

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