人工智慧 (AI) 想要兌現的承諾和所能兌現承諾之間的差距仍然非常大，這可能也是投資人面臨的一大問題。

AI 的功能龐雜，人類再也不用自己填表格、叫外賣或開車，人類要嘛像《機械公敵》裡的人類一樣，靠在躺椅上，讓機器人做所有的工作，要嘛面臨《魔鬼終結者》中機器人試圖終結人類那樣的結局。

AI 股票一直是今年標普 500 指數上漲的主要動力，無論是生產 AI 晶片的輝達 (NVDA-US)，還是受益於與 ChatGPT 合作以及在其產品中使用 AI 技術的微軟 (MSFT-US)。蘋果 (AAPL-US) 股票在遭遇「開門黑」後實現反彈，一定程度上要歸功於投資人希望 AI 能為 iPhone 創造需求。

投資人先前只需要知道一件事：只要 AI 股上漲，股市就會上漲。

但跡象顯示，AI 股的風險回報已不如從前。每當出現一個像 C3.ai (AI-US) 這種公布虧損低於預期後股價飆升 19% 的公司，就會出現一個像 UiPath (PATH-US ) 這種公布營收低於預期並出人意料地宣布 CEO 辭職後股價暴跌 34% 的公司。

此外，每當出現一個像惠普 (HPQ-US) 這種獲利超出預期並宣傳其「為 AI 和混合時代設計的創新解決方案組合」後股價上漲 17% 的公司，就會出現一樣像戴爾 (DELL-US) 這種獲利僅比預期高 1 美分導致股價暴跌 22% 的公司；對於在過去三個月上漲 80% 的戴爾來說，這樣的獲利表現顯然不夠好。

在整個財報季，押注 AI 個股一直是高回報、高風險投資。22V Research 分析師德布斯切爾 (Dennis DeBusschere) 指出，自 2022 年 ChatGPT4 發布以來，86% 的「AI 應用」公司的獲利都超過預期，比例高於其他上市公司的 78%。

當獲利超出預期後，AI 股的漲幅也高於其他獲利也超出預期的「普通」股票。第 1 季 AI 股公布獲利超出預期後的平均漲幅為 0.3%；相較之下，其他股票公布獲利超出預期後平均下跌 0.3%。

不過，當 AI 股獲利不如預期時，它們平均下跌 5.3%，其他獲利不及預期的股票的平均跌幅為 2.5%。德布斯切爾解釋：「 這是因為 AI 股票在獲利高於或低於預期時的貝塔係數更高。」

不過，就整個股市而言，只有一支 AI 股才是真正重要的，它就是輝達。Evercore ISI 數據顯示，輝達 5 月 22 日公布財報時，其股價與標普 500 指數的相關性為 0.95；過去一年輝達和標普 500 指數的走勢幾乎完全一致。雖然相關性和因果關係不是一回事，但在輝達和標普 500 指數的案例中，這種相關性幾乎等同於因果關係。

但最近幾個交易日有些事情出現變化。財報公布後的第一個交易日，輝達上漲了 9.3%，對於一家市值超過 2 兆美元的公司來說，這樣的漲幅非常驚人。22V Research 的德布斯切爾指出，輝達的財報也為其他一些股票帶來了提振：如 ASML (ASML-US)、博通 (AVGO-US)、Marvell Technology (MRVL-US) 和台積電 (2330-TW)(TSM-US) 等晶片股，ETN (ETN-US)、TransDigm Group (TDG-US) 和江森自控 (JCI-US) 等工業股，以及 Constellation Energy (CEG-US) 和 Vistra (VST-US) 等公用事業股。

然而，在輝達公布財報後的第一個交易日，標普 500 指數收跌。德布斯切爾說：「AI 行情 (AI trade) 的動能非常強，但脫離了輝達財報的 AI 行情沒能帶動整個大盤上漲。」

這是一個令人擔憂的現象。Evercore ISI 策略師伊曼紐爾 (Julian Emanuel) 指出，輝達在發布財報後的 3 天內上漲了 20%，標普 500 指數同期卻小幅下跌。

標普 500 指數中按市值排名第三的股票漲幅如此之大，而指數卻幾乎沒有變化，這讓伊曼紐爾感到非常困惑，因此他嘗試去尋找另一個例子，來說明標普 500 指數中排名前五的股票至少上漲這麼多而指數最終收低，但他沒有找到這樣的例子。

伊曼紐爾說：「輝達不再是『能夠代表股市的那支股票』，這可能會導致過去兩周股市的低波動就此終結。」

股市的平靜似乎正在被打破。上周五 (31 日) VIX 恐慌指數從上周一 (27 日) 的 11.93 上升至 14.51，之前一直非常沉悶的股市出現了些許噪音。隨著股市失去上漲動力，或許到了考慮從 AI 行情中撤出、轉向道瓊工業平均指數的時候了。

沒有什麼比道瓊指數更與 AI 驅動市場「背道而馳」了。輝達不是道瓊成分股，此外，由於道瓊指數是價格加權指數，所以道指中最大的股票是聯合健康 (UNH-US) 和高盛 (GS-US)，微軟排名第三，蘋果則處於中間位置，夾在摩根大通 (JPM-US) 和波音 (BA-US) 之間。

難怪道指今年只上漲 1.2%，漲幅遠低於標普 500 指數的 9.3% 和那斯達克指數的 10.3%。最近，由於受到聯合健康財報表現慘淡和 Salesforce (CRM-US) 業績不及預期的影響，道瓊指數遭到沉重的打擊。

Bear Traps Report 創始人麥克唐納 (Larry McDonald) 指出，道指自 5 月 17 日突破 4 萬點以來已經下跌 4.7%，上周四 (30 日) 收盤時處於 2022 年 9 月以來最高的超賣水平。

道瓊指數或許不是機器人的選擇，但如果 AI 行情已經走到盡頭，堅守 AI 行情的投資人表現可能會比道瓊指數還差。