美國 4 月消費者物價指數 (CPI) 公布後，美國股市和債市上周三 (15 日) 雙雙走高，低於預期的通膨數據進一步提振了人們對今年年內降息 2 次、每次 25 個基點的信心。

然而如果考慮以下幾個因素，會發現上述預測令人生疑。今年稍早市場曾滿懷信心地預測，隨著通膨走低，今年會降息 6  到 7 次；此外，聯準會降息「取決於數據」的說法已經聽了太多；換句話說，就是影響未來的貨幣政策行動的是對過去經濟活動的衡量，而相關政府數據存在著不少爭議。

最新公布的數據顯示，4 月 CPI 環比上漲 0.3%，較前兩個月 0.4% 的漲幅有所回落。核心 CPI 在連續 3 個月上漲 0.4% 後，4 月環比漲幅也降至 0.3%。4 月 CPI 年漲幅降至 3.4%，核心 CPI 年漲幅降至 3.6%。

占核心 CPI 三分之一比重的業主等價租金 (owners" equivalent rent) 連續第三個月上漲 0.4%，同比上漲 5.8%；但不包括房屋價格在內的核心服務價格同比漲幅更為溫和，為 5.2%。美國銀行 (Bank of America) 經濟學家認為，5.2% 的漲幅與通膨回到聯準會 2% 的目標不一致。

從通膨報告中的一些細項來看，過去一年醫療保險價格下降了 12%，而且比 5 年前下降 4%，至少根據聯邦政府的估算是如此。Creative Planning 首席市場策略師比勒羅 (Charlie Bilello) 認為，這可能是通膨報告中最荒謬的數據。

除了這些對細節的「吹毛求疵」之外，Bianco Research 創辦人比安科 (Jim Bianco) 的計算顯示，今年底前的通膨趨勢不容樂觀。他估計，如果聯準會青睞的核心 PCE 物價指數所反映出來的通膨趨勢繼續維持在 2024 年前 4 個月的水平，那麼 5 月核心 PCE 物價指數的年漲幅應該降至 2.74% 的低點。

然而，比安科自己的計算結果顯示，從 5 月到 11 月，核心 PCE 物價指數的年漲幅將上升至 3.47%，遠高於聯準會 2% 的目標，而不是接近聯邦公開市場委員會 (FOMC) 3 月的最新《經濟預測摘要》(Summary of Economic Projections) 中 2.6% 的中位數。

核心 PCE 物價指數的年率變化必然是「落後指標」，但它和公眾目前對通膨趨勢的悲觀預期一致。

5 月密西根大學消費者信心調查初值顯示，美國消費者對未來一年通膨的預期從 4 月的 3.2% 上升至 3.5%，高於疫情前 2.3%-3% 的區間。紐約 Fed 上周發布的調查同樣發現，消費者對未來一年通膨的預期從 3 月的 3.0% 上升至 4 月的 3.3%。

此外，摩根大通執行長戴蒙 (Jamie Dimon) 仍在不斷表達他對美國通膨前景的擔憂。他上周四 (16 日) 在接受彭博電視採訪時說：「通膨可能不會像人們預期的那樣消失。」原因包括與氣候相關的投資、國防和基礎設施支出、貿易爭端和財政赤字等帶來的成本。

不過，判斷通膨走向最好的線索可能不是來自調查或宏觀經濟模型，而是來自市場。

自 1986 年以來，當油價和金價高於各自中位數價格時，之後幾年的通膨也會跟著走高。

預測諮詢公司 HCWE 負責人蘭森認為，失業率、工資、GDP 和貨幣供應量等傳統指標得到了很多關注，「然而一個不尋常的事實是，在所有人都嘗試去解釋和預測的經濟特徵中，通膨是最容易解釋和預測的特徵之一，但你必須知道應該去看哪些指標。」

蘭森採用的方法不同於大多數主流經濟學家，他透過觀察市場訊號而不是根據模型來預測通膨。在判斷通膨趨勢時，蘭森使用的是一個非常簡單的公式，這個公式從石油和黃金價格的變化中得出，可以提供未來通膨趨勢強有力的信號。

蘭森研究了 1986 年以來西德州中質原油 (WTI) 和黃金的年度價格，他觀察的是這段時間內石油和黃金的價格相對於各自的中位數價格是漲還是跌，然後計算隨後一年、兩年和三年生產者物價指數 (PPI) 的變化。

當石油和黃金價格相對於各自的中位數價格上漲時，PPI 在隨後幾年都出現非常顯著的上漲。當石油和黃金價格相對於各自的中位數價格下跌時，PPI 漲幅不大。此外，回顧 1949 年以來的數據，在黃金和石油價格均較去年同期上漲的 27 個年份裡，PPI 平均上漲 7.3%。

蘭森進一步發現，PPI 是一個領先的 CPI 指標。誠然，CPI 由服務業價格主導，尤其是房屋價格，但當 PPI 上漲時，CPI 4 年累計平均漲幅為 16.4%；當 PPI 下降時，CPI 的 4 年累計平均漲幅則較為溫和，為 9.5%。

紐約商品交易所 5 月交割的黃金期貨結算價上周五 (17 日) 創下每盎司 2412.2 美元的歷史高點，較去年 10 月上漲了 32.8%。同時，WTI 期貨價格目前在每桶 80 美元左右，高於一年前的 70 美元左右。

蘭森從他的模型中得出結論的是：從黃金和石油價格的走勢來看，「未來一年美國通膨將大幅上升」。