印度、東協雙雙高成長

撰文：王嘉緯

新興亞洲前景看俏 但慎防通膨及中國衰退扯後腿

依據亞洲開發銀行（ADB）4 月最新公布的今年度「亞洲發展展望」（Asian Development Outlook），受惠於消費力道強勁及通貨膨脹趨緩，ADB 將亞洲新興經濟體 2024 年的 GDP 年增率，從去年預估的 4.8％上調到 4.9％，且 2025 年同樣可維持在 4.9％的高水準﹝見圖 1﹞。在新興亞洲各國中，國內金融業長期關注的印度與東協，可說是此次經濟成長預估優於預期的關鍵。

印度、東協雙引擎火力全開

印度今明年的經濟成長率，ADB 預估將分別以 7.0％、7.2％的驚人成績，高居新興亞洲各國首位。印度經濟急速成長的主因，包含基礎建設投資拉抬、消費信心回溫、電子產品出口攀升等，甚至大量數位人才為跨國集團提供外包服務，支撐印度服務貿易，儼然已成為經濟發展的金雞母。

至於東協市場，則是由於內需消費熱絡、COVID-19 疫後觀光人潮回流，譬如越南、菲律賓、印尼、柬埔寨等，往後兩年 GDP 年增率預估都在 5％以上，高於東南亞各國平均的 4.6％。同屬國銀海外布局重鎮的越、菲兩國，更雙雙大於 6％，位居東協十國之首。

而通貨膨脹問題，消費者物價指數（CPI）年增率自 2022 年攀上 4.4% 的高峰後，已呈現逐年緩降態勢，今明年預估值分別為 3.2%、3.0%。多數新興亞洲國家的物價壓力得以降溫，一方面與全球供應鏈回歸正軌、原油價格趨於穩定，讓國際通膨略微和緩有關；另一方面則是各國央行採取的緊縮貨幣政策，效果開始浮現。然而，食品價格依然居高不下，特別是 2023 年之後稻米價格不斷上漲，恐怕將給新興亞洲後續通膨走勢埋下未知隱憂。

金融市場趨於穩定

經濟前景看好、通膨壓力舒緩，緊縮貨幣政策有望告一段落，金融市場自然也反映出不錯的表現。事實上，過去一年來，新興亞洲股市多呈現回穩走揚，全年平均漲幅約 11.5％，債市、新興亞幣匯市亦多能維持穩定。市場氛圍偏向樂觀下，持續吸引全球資金流入新興亞洲，2023 年全年淨流入約 531 億美元，延續到今年首季仍然有 293 億美元的資金流入。

新興亞股表現佳，當中又以人工智慧（AI）、半導體相關題材，備受投資人青睞。尤其半導體上游相關業者，如 NVIDIA、AMD 等國際大廠，近年財務績效超乎預期，為其股價增添柴火。亞洲地區半導體相關企業，不論是因為具備高端晶片製造能力，或是掌握晶圓封裝測試技術，也都從中獲利，進而帶動亞股走揚。

AI 浪潮引爆晶片需求

當然，AI 的影響絕不僅止於短期股市表現。隨著 AI 技術不斷演進創新，勢必增加晶片長期需求。美國銀行（BofA）研究指出，全球半導體晶片需求量，有望從 2023 年 5,000 億美元翻倍成長到 2030 年突破 1 兆美元。由於全球半導體生產，有超過 8 成落腳在東亞與東南亞地區，AI 與半導體將是影響亞洲區域未來經濟發展的核心課題。面對 AI 潮流，新興亞洲若能善用其半導體供應鏈的優勢，投資、出口乃至於總體經濟成長，皆可望從中受益。

ADB 此次報告特別點名台灣，作為全球晶圓製造產業龍頭，在護國神山台積電的帶領下，台製晶片已廣泛運用在電腦、通訊、消費性、工業用及標準類半導體等多樣電子產品應用領域，為我國半導體產業創造出難以被撼動的優勢地位。

韓國是我國半導體業最大的競爭對手，惟相較於台灣晶片的多元用途，韓國則更著眼於未來 AI 晶片開發。矢言成為 AI 晶片領域的王者，試圖翻轉現階段劣勢，搶占極具潛力的 AI 市場。

新興亞洲與台、韓兩國相比，雖然還沒有如此厚實的晶片製造實力，但馬來西亞、菲律賓、泰國、越南等國，也期望能在全球半導體供應鏈占有一席之地。況且，COVID-19 疫後全球供應鏈重組，以及亞太地緣政治考量，加上新興亞洲既有的勞動成本優勢，眾多有利因素均為其半導體產業長期發展迎來新契機。

例如，馬來西亞檳城光是 2023 年就吸引近 130 億美元半導體相關的外來投資，超過 2013 至 2020 年的總和。同時也激勵了大馬出口成長，美國 2023 年半導體進口，就有約 20％來自於馬來西亞。

地緣政治衝突、極端氣候衝擊

儘管 ADB 看好新興亞洲前景，但仍點出地緣政治衝突、美國貨幣政策不定、極端天氣事件影響，以及中國房地產危機加劇，皆可能是亞洲區域經濟成長的不安定因素。

首先，地緣政治日趨緊張，導致供應鏈中斷、墊高大宗商品價格，將為亞洲區域經濟衍生更多不確定性。地緣衝突加劇，首當其衝者莫過於海運貿易成本，以巴戰事引起的紅海危機，迫使歐亞往來航線必須繞道，ADB 估算運費已因而翻倍有餘。

以巴戰火未熄，伊朗又來攪局，中東局勢紊亂，必然牽動油價敏感神經，連帶影響全球能源與大宗商品價格。ADB 預估單單考慮航運成本上漲，就可能讓新興亞洲今年物價漲幅增添 0.5 個百分點，遑論緊繃情勢若持續，恐將不利於通膨控制與區域經濟展望。

實際上，通膨似乎遠比想像中頑固。各界原本預期美國聯準會將從 2024 年第二季開始降息，但至今聯準會官員對於何時降息仍三緘其口，主因是美國近 3 個月的 CPI 年增率仍高於 2％的理想目標。這暗示著短期內聯準會沒有降息的急迫性，利率維持在高檔的時間將延長。惟利率若居高不下，可能牽動新興亞洲資金流向，不僅波及股匯市場穩定，原先樂觀的經濟展望亦將受到牽連。

此外，極端氣候對新興亞洲經濟的衝擊，也是目前不可忽略的重要議題。在全球氣溫屢創新高、極端天氣事件越趨頻繁之際，新興亞洲亦難以幸免，如洪水重創巴基斯坦、熱浪襲擊中南半島引發乾旱危機。

ADB 更示警聖嬰現象將助長暖化威力，讓亞洲氣溫再創新高。尤其泰國、越南皆屬稻米大國，近年乾旱已嚴重威脅其稻米生產，進而擾亂國際米價。2023 年米價漲幅逾 40％，創下 15 年來的最高紀錄。對於以白米為主食的新興亞洲各國，米價飆漲，除了加劇通膨壓力，囤米浪潮更引發糧食危機的焦慮情緒，無益於區域經濟穩定。

慎防中國房地產危機拖累

中國房地產企業頻頻爆雷，不但使中國本身深陷經濟危機，與之鄰近的新興亞洲國家亦遭池魚之殃。比如向來與中國關係密切的柬埔寨，其不動產開發長年依靠中資企業挹注龐大資金，但隨著中國自身難保，挾巨資赴柬的榮景不再，柬國房市復甦也就顯得欲振乏力，經濟發展得仰賴成衣製鞋、觀光旅遊等部門支撐。因此，柬埔寨 2024 年經濟成長率雖仍達 5.8％，但跟去年 9 月預估 6.0％相比，已略有下修。

ADB 預估中國今明兩年的經濟成長率，僅分別為 4.8％、4.5％﹝見圖 2﹞，與中國官方最新發布的首季 5.3％，差距似乎不小。其實中國經濟可否保 5，固然取決於全球降息步伐，但能否走出房地產市場困境，並擺脫揮之不去的通縮陰霾，恐怕是問題癥結所在。

坦白說，中國政府短時間內似乎只能靠擴張性財政，嘗試把經濟慢慢拉回軌道。因此，ADB 分析指出，中國財政政策是否有效、尚有多少舉債空間，及還能用什麼工具舉債等，應當是近期必須關切的焦點。（本文作者為台灣金融研訓院首席研究員）

來源：《台灣銀行家》173 期

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