重點摘要：

上週公佈美國 3 月消費者物價指數 (CPI)，已連續 3 個月高於市場預期，顯示美國通膨降溫趨勢受阻，期貨市場押注聯準會於 6 月降息機率驟降，美國十年期公債殖利率上揚 12bps 至 4.5%，另外加上中東情勢緊張，股債市齊跌。美國今年第一季財報季於上週由多間大型銀行股率先開跑，獲利表現雖優於預期，但前景出現擔憂，此外，市場預估整體 S&P 500 獲利表現相較去年第四季有明顯萎縮，顯示當前市場環境已使企業面臨壓力。固定收益市場方面，由於歐洲央行將率先實施降息，加上評價面因素，我們樂觀看待歐洲投資等級債表現；惟非投資等級債則因利差過度緊縮，我們維持戰術性減碼。

經濟焦點：美國 3 月核心 CPI 高於預期，期貨市場延後聯準會降息時間預估

美國 3 月消費者物價指數 (CPI) 年增率 3.5% 高於前值及預期，且為過去半年來最大增幅；不計食品及能源價格的核心消費者物價指數 (core CPI) 年增 3.8%，雖較上月趨緩但略高於市場預期 3.7%。若觀察細項，3 月服務性價格月增率雖與 2 月持平，但漲幅仍相對強勁，此外，由於原油價格攀升，能源對 CPI 貢獻度上揚；住房價格月增幅度則與前月持平並未出現降溫，因此整體通膨表現黏滯。

今年以來，聯準會淡化高於預期的通膨數據，並歸咎於季節性因素干擾，但在 3 月不減反增的 CPI 數據公布後，即顯示美國通膨降溫之路崎嶇不平，也影響市場對聯準會降息時間點的預估。根據芝商所 FedWatch 工具，期貨市場一週前押注 6 月降息 1 碼機率達 50.8%，但目前驟降至 26.9%，並預料今年降息幅度僅剩 2 碼。

市場焦點：美國今年第一季財報季開跑，預估整體 S&P 500 企業獲利成長僅 2.7%

上週五摩根大通、花旗及富國銀行等大型金融股公布第一季財報，為財報季拉開序幕。儘管獲利和收益表現皆優於市場預期，但衡量銀行股表現的重要指標—淨利息收益 (net interest income, NII) 卻出現下滑，反映高利率環境已逐漸影響該產業獲利表現。另外銀行持有商業不動產雖未出現惡化，但認為前景充滿挑戰。

市場預期 S&P 500 今年第 1 季獲利季增 2.7%(扣除能源則為 5.4%)，相較上季明顯大幅萎縮。其中，受到全球製造業需求疲軟影響，預估原物料和能源產業獲利衰退，季減 24.8% 和 24.4%。但另一方面，由於服務業的強韌表現，預料通訊服務產業獲利季增 26.7%；而自去年 AI 類股帶領下，資訊科技產業獲利有望成長 20.9%。

富達 4 月固定收益觀點：相對看好美國公債及歐洲投資等級債展望

■ 總經及利率: 聯準會於 3 月決議偏向鴿派，惟美國經濟表現強韌，加上黏滯的通膨，我們提高今年經濟不著陸的機率至 30%，軟著陸機率維持 40%。但較高利率維持更長時間的情境持續時，將可能損害經濟表現，最終導向軟著陸，因此整體來說，我們維持對美國公債加碼的態度。另一方面，歐洲央行對通膨前景表示樂觀，認為通膨朝目標區間前進，市場預料在主要央行中將第一個實施降息，因此我們樂觀看待歐洲核心國家公債。

■ 投資等級債: 3 月全球投資等級債上揚 1.2%。儘管目前投資等級債利差已大幅縮窄至金融海嘯後水位，但殖利率仍具吸引力，因此維持中立。同樣地，我們對美國投資等級債態度保持中立，整體基本面雖穩健，惟部分發行商已出現分歧，因此偏好較不易受景氣循環影響，且槓桿程度較低的企業。另外，MBS 雖具吸引力，但我們採逆勢方法，傾向維持中立。歐洲投資等級債因歐洲央行鴿派言論，以及評價面仍相對便宜，因此對其樂觀看待。

■ 非投資等級債: 我們戰術性減碼全球非投資等級債，由於正面消息已經反映在利差上，而殖利率雖高，但相較之前不再強勁。美國非投資等級債新發行狀況良好，且殖利率處在相對過去高水位，但利差已相當緊縮，我們認為合理獲取收益和避免尾部風險是重要關鍵，因此維持減碼態度。而歐洲非投資等級債利差無法補償獨有風險的增加，另外，在長時間維持高利率的環境下，部分企業資本結構將受到挑戰，因此維持戰術性減碼。

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