伴隨著中央匯金加大 ETF 增持力度的步伐，A 股市場 2 月 6 日暴力大反彈，同時，股票 ETF 市場也迎來大手筆申購資金。高盛首席中國股票策略師劉勁津及其團隊近日發表研報，解答投資者關注的潛在平準基金相關問題。高盛表示，政府直接干預股票市場並不罕見，取決於干預規模和配套措施，在某些情況下也是行之有效的。          

銀河證券基金研究中心數據顯示，全市場股票 ETF2 月 6 日資金淨流入高達人民幣 183.36 億元，已連續 5 個交易日單日資金淨流入超過百億元。 2 月前 4 個交易日，股票 ETF 資金淨流入已超過 995 億元，逼近千億大關。

從資金流向上看，受中央匯金擴大 ETF 增持範圍，多隻小盤風格 ETF 資金淨流入明顯提升，2 月 6 日中證 1000 相關 ETF 淨流入居前，合計淨流入達 129.22 億元。

高盛預測，過去一個月國家隊已經買入約 700 億人民幣 A 股，而能夠穩定市場的基本規模約為 2000 億元人民幣，相當於流通市值的 0.8% 左右。

這家美國投資銀行表示，在 2015 年股市崩盤期間，國營買家向股市注入了約 1.3 兆元人民幣，但市場直到 2016 年才觸底。

但高盛提醒，僅僅依靠國有資本的支持並不一定能解決可能導致縮表的根本問題。

報告稱，「就中國今天的情況而言，房地產、槓桿和銀行體系等方面都面臨著複雜的宏觀挑戰，這些挑戰正在給潛在增長帶來壓力。」

已有救市必要

報告中指出，2023 年是 MSCI 中國指數連續第三個日曆年整體回報率為負，這是過去 20 年來首次連續 3 年下跌，與 2000 年至 2002 年的低迷持續時間相當。從規模來看，自 2021 年以來，從高峰到谷底的 63% 跌幅已經抹去了超過 6 兆美元的市值，這是有紀錄以來的最大跌幅，相當於 2023 年名目 GDP 的 35%。這些原因，使得中國可能於現在推出平準基金救市。

高盛研究了自 1990 年以來，全球範圍內的九項歷史經濟 / 市場救援計畫，並認為，除了政府直接購買外，這些救援計畫還伴隨著其他穩定市場的措施，特別是寬鬆的貨幣政策，緊急向系統注入流動性，為銀行提供資金支持和關鍵金融機構禁止在股市做空，甚至暫停交易。

高盛稱，雖然大多數救援計畫都能引發短期市場逆轉，但卻沒有所有這些都有效地提高了 3-6 個月期間的股權報酬。這包括 2015 年國家隊買入逾 1.3 兆元人民幣 A 股的事件股票，但市場直到 2016 年初才觸底，當時大多數槓桿頭寸市場開始放鬆，宏觀周期性開始改善，這在一定程度上得益於城市住房改造計畫。

平準資金有多個潛在資金來源

報告評估，A 股市場以國內投資人為主，尤其是散戶投資人他們占上市公司總市值的 37%，現金營業額的約 60%。 然而，有鑑於個人投資者的持股比例已經低於 2015 年和 2009 年的低點，政府可能會採取其他行政措施來調節和緩和其他本地機構投資者 (如窗口指導)，國內資本似乎相對更具黏性 ，因此賣出傾向較低在我們看來，除非追加保證金的壓力顯著加劇。

與此同時，高盛認為，平準基金潛在資金來源比較豐富，例如國企現金、中央匯金和中投、保險及養老基金、外匯儲備以及央行。

政府購買有助於打破股市螺旋式下跌。高盛認為改革、政策一致性以及應對宏觀經濟結構性挑戰的計劃是中國股票估值回升的必要條件。國家隊偏好板塊、寬基指數 ETF 高權重股、現金回報策略及優質中國國企。