美國勞工部周五 (3 日) 公布 10 月失業率上升至 3.9%，代表失業情況快要接近觸發知名衰退指標「薩姆規則」(Sahm rule)，儘管今年年初震耳欲聾的衰退警告迄今並未實現。

什麼是薩姆規則？

曾任聯準會 (Fed) 經濟學家的薩姆 (Claudia Sahm) 發現，當美國三個月失業率移動平均值，減去此前 12 個月內失業率低點，得出數值在 0.5 個百分點及以上時，意味著經濟衰退展開。這在過去每次經濟衰退都是可靠的指標。

聖路易聯邦準備銀行在 2019 年將薩姆規則列入聯邦經濟數據系統 FRED 中。

美國勞工統計局周五 (3 日) 公布 10 月的數據顯示勞動力市場明顯降溫，新增非農就業人口從 9 月的 29.7 萬人降至 15 萬人，低於市場預估的 18 萬人，失業率也升至近兩年高點，達到 3.9%。

就業報告公布後，薩姆在 X(推特前身) 上發文表示，美國今年迄今失業率低點為 3.4%，而 10 月的 3.9% 為今年最高點，其次是 8 月和 9 月的 3.8%。10 月失業率已比今年低點高出 0.5 個百分點。

薩姆認為，雖然 10 月失業率上升並非好消息，但她也說，目前薩姆規則還沒有到「觸發」或是「處於觸發邊緣」的水準。

她擔心自己的發現已經成為一個怪物，她曾在 8 月說過，如果薩姆規則現在就被打破，會感到很高興。薩姆目前是自己顧問公司的負責人，並擔任彭博專欄作家。

今年初衰退警告曾震耳欲聾，但迄今並未實現，數據顯示美國經濟依舊強韌，第 3 季國內生產毛額 (GDP) 成長 4.9%，較第 2 季的 2.1% 大幅加速，為近兩年來最快。

殖利率曲線之父：衰退恐仍降臨

美國長天期公債上周曾出現 2020 年 3 月以來最大漲幅，但在非農就業報告出爐後，10 年期美債殖利率周五下滑 16 個基點至 4.51%，遠低於較前幾周的 5% 。

發明另一個知名衰退指標「殖利率曲線」的杜克大學金融學教授 Campbell Harvey 表示，雖然本周因為 Fed 再度暫停升息，讓美債殖利率回落、債市鬆口氣，但不代表美國已經躲過衰退。

Harvey 解釋其因有二。首先，Fed 過度預測通膨，導致升息過猛，美國不計房市成本通膨已經跌到 2% 以下。房市成本雖然占消費者物價指數 (CPI) 可觀比重，卻是落後指標。

他周五向 CNBC 說：「如果觀察住房的即時資料，代表通膨率目前約在 1.8%。因此認為抗通膨還有迢迢長路要走的想法，是錯誤的。」

另一個原因與殖利率曲線有關。

美債殖利率曲線去年起出現倒掛 (短債殖利率高於長債)，出現衰退警訊，之後一直保持倒掛，直到最近才開始趨於平緩。但 Harvey 警告不可掉以輕心，曲線趨平反而是另一個衰退訊號。

他指出，最近四次經濟衰退時，殖利率曲線皆未倒掛。此外，目前曲線雖然未倒掛，但卻不是因為短債殖利率下降、使曲線回歸正常 (即短債殖利率低於長債)，而是因為長債殖利率上升。

Harvey 說：「長期利率極具破壞力，會提高資金成本，讓企業難以投資，抵押貸款利率一下衝上 8%，破壞房市。這確實讓我們的金融體系造成影響，我們的銀行正在遭受打擊。」

他說：「這一切都顯示，2024 年經濟將陷入疲軟。」