美國 10 年期債券殖利率上周自 2007 年 7 月以來首次升破 5% 後，周一 (23 日) 一度升破 5%，原因是受市場預期聯準會 (Fed) 將持續高利率、美國政府將進一步擴大發債規模以彌補不斷成長赤字的推動。截稿前，10 年期美債回落至 4.9%，仍離 5% 關卡不遠。

巴克萊銀行歐洲利率策略主管 Rohan Khanna 周一在給客戶的報告中寫道：「如果 Fed 在美國經濟成長仍有彈性且通膨不穩定的情況下，對再次升息態度謹慎，則市場別無選擇，只能透過長期利率 (美債殖利率) 來反映這一點。」

10 年期美債通常被視為無風險利率，其他所有投資都以其為基準。而殖利率上升波及更廣泛的市場，影響美國及海外家庭、企業和政府借貸。

赤字快速成長、龐大發債規模打壓債券

對美國迅速成長的預算赤字可持續性擔憂日益加劇，已成為打壓債券的另一股力量。美國財政部可能不得不繼續增加票據和債券供應，以填補這個缺口。繼美國政府在 8 月份兩年半以來首次增加單季債券發行規模後，財政部正在準備 11 月的在融資。

瑞穗國際公司的多資產策略師 Evelyne Gomez-Liechti 表示，在美國宏觀數據和下周聯邦公開市場委員會 (FOMC) 召開貨幣政策會議之前，市場正在試水溫。

她認為，如果本周公布的美國商業活動和成長數居優於預期，而 Fed 保持目前的措辭，則 10 年期美債殖利率升至 5.2% 是有可能的。Fed 和財政部的雙重打擊粉碎許多人對今年將證明是「債券元年」的希望。

地緣政治風險影響

最近事實證明，在以色列與哈瑪斯衝突重新引發的地緣政治擔憂之際，債券足以抵銷流入美國債務的避險資金。

過去兩個月的拋售是由長期債券推動，該類型債券更容易受到長期高利率和強勁經濟成長影響。美國 9 月消費者物價指數 (CPI) 連續第二個月快速成長，經濟數據持續顯示經濟具有彈性。

另外這種潰敗也拉高歐洲債券殖利率。德國和英國 10 年期公債殖利率周一一度躍升 8 個基點，重返多年高點。

道明證券 (TD Securities)Gennadiy Goldberg 和 Molly McGown 在最近一份的報告中寫道：「雖然短期內的水準看起來很有吸引力，但投資人可能會繼續等待催化劑 (如地緣政治風險或數據放緩)，而不是在技術疲軟之際抓住下墜的刀子。這可能會讓殖利率在短期內保持極高的波動性。」

儘管如此，摩根士丹利投資公司 (Morgan Stanley Investment Management) 仍看好 5% 以上的 10 年期美國公債，認為殖利率會超過該公司的公允價值。

美債買家洗牌成殖利率飆升因素之一

美國公債面臨的另一個新威脅是買家結構變化。Fed 正在通過量化緊縮 (QT) 政策減少其債券持有量，而中國等外國政府的債券持有量正在減少。取而代之的是，避險基金、共同基金、保險公司和退休基金紛紛進場。

事實上，這些新一批債券買家比先前的買家更不受價格的影響，這導致所謂的債券定價期限溢價的復興。這就是投資者尋求更高殖利率以彌補持有長期債券的風險的原因。

長期來看，殖利率可能會被推高至近期歷史水準之上。彭博經濟研究 (Bloomberg Economics) 的一份新報告得出結論，持續高水準的政府借貸、應對氣候變化的更多支出和更快的經濟成長的綜合影響將意味著 10 年期債券的名目殖利率在 6% 左右。報導指出，在不久的將來，美國公債市場仍將迎來前所未有的第三年年度虧損。

高殖利率相當 Fed 升息兩碼的效果

更高的借貸成本可能最終成為美國經濟的刹車，幫助 Fed 對抗通膨。最近幾周，30 年期固定抵押貸款的平均利率飆升至 8% 左右，而隨著市場利率的上升，信用卡帳單、學生貸款和其他債務的償還成本也在攀升。

Fed 主席鮑爾日前表示，美債殖利率的持續上升可能「在一定程度上」減輕收緊貨幣政策的壓力。彭博經濟研究預估，如果最近的高殖利率持續下去，這相當於 Fed 升息約 2 碼 (50 個基點)。

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