波克夏公司 (Berkshire Hathaway) 周六 (25 日) 公布上季財報， 以及更受矚目的「巴菲特年度致股東信」，儘管去年因為美國聯準會 (Fed) 升息導致股債市大跌，「股神」巴菲特強調他對美國經濟的韌性深具信心。

1. 對美國經濟韌性有信心

巴菲特說，在信中說：「我投資時間有 80 年了——超過我們國家歷史的三分之一。雖然我國人民傾向自我批評和懷疑，我卻從沒見過長期做空美國是合理的。我也非常懷疑，這封信有任何一名讀者在未來會有不同的體驗。」

他說，波克夏在內布拉斯加州奧瑪哈經營公司這 58 年來，一直從美國的活力中受益，未來在他交棒之後也將繼續如此。「我們仰賴美國的順風，儘管它時不時地平靜下來，但它的推動力總是會回來。」

高齡 92 歲的巴菲特也呼籲投資人把眼光放長遠，從大格局來看，不要專注於去年傷害股市的高通膨等因素。

巴菲特持續發表年度股東信的時間的時間已有超過半個世紀之久，內容除了檢視波克夏過去一年的表現以外，還會分享他的所見所聞和各種想法。

2. 全年營業利益創新高

F2022 財報關鍵數字
Q4

• 營業利益：67 億美元 (年減 8%)
• 淨利：181.6 億美元 (年減 54%)

全年

• 營業利益：308 億美元 (年增 12.2%，創新高)
• 淨損：228.2 億美元，去年同期為獲利 908 億美元
• 營收：3021 億美元 (年增 9.4%)

即使通膨升溫、供應鏈中斷，波克夏去年全年營業利益仍創新高，年增 12.2% 至 308 億美元。巴菲特在信中形容 2022 年對波克夏是「好的一年」。

波克夏去年總營收也成長 9.4%，達到 3021 億美元。不過受到投資和衍生性合約的虧損拖累，全年出現淨損 228.2 億美元。

巴菲特一向主張，營業利益不計部分投資結果，較能呈現波克夏實際業績表現，而淨利則會計入未實現投資盈虧，在市場震盪時期，不管波克夏實際業績如何，淨利每一季都會隨著投資表現而大幅波動。

由於通膨壓力持續，波克夏去年第 4 季營業利益下滑 8% 至 67 億美元，相當於 A 股每股 4596 美元，主因是鐵路事業獲利下滑，以及美元貶值造成的匯損。

各項事業方面，波克夏旗下鐵路、公用事業、能源公司上季盈餘合計為 22 億美元，與一年前相去不遠，保險承銷的營業利益年減 34% 至 2.44 億美元。

上季淨利年減 54% 至 181.6 億美元，折合 A 股每股獲利 12412 美元。

3. 現金水位大增

由於第 4 季賣股約 163 億美元，波克夏現金水位增加，截至去年底持有現金上升到 1286.5 億美元，高於第 3 季末的 1090 億美元，但低於 2021 年底接近歷史高點的 1467 億美元。

這是波克夏自 2014 年以來第九高的現金水位，巴菲特強調，他將繼續保持這樣的金融堡壘。

巴菲特說：「關於未來，波克夏仍會一直持有大量的現金和美國國庫券，以及廣泛的業務。我們還將避免在困難時期可能導致的任何需求孔急行為，例如金融恐慌和前所未見的保險損失。」

4. 捍衛庫藏股

波克夏在去年第 4 季斥資近 26 億美元買回自家股票，低於一年前的 69 億美元，全年則買回約 79 億美元庫藏股。該公司今年 1 月前半也砸下約 7 億美元買自家股票。

庫藏股在美國成為日益敏感的話題，在拜登政府正對企業實施庫藏股課稅之際，儘管批評者認為，與其買回自家股票，波克夏把錢用在投資業務會更好，但巴菲特認為，如果在公司股價低於其價值時執行庫藏股，可以讓股東受益。

巴菲特說：「當你被告知所有買回股票都對股東或國家有害，或者對執行長特別有利時，對方若不是經濟文盲，就是能說善道的煽動者，這兩個角色並不衝突。」

波克夏今年來股價下跌 1.5%，不如標普 500 同期 3.4% 的漲幅，但去年全年打敗大盤，共上漲 22%，反映其在動盪市場中的防禦性地位。

波克夏 A 股周五收在每股 461705 美元，目前價格是年底帳面價值的 1.4 倍。

5. 身為八家公司最大股東

巴菲特在信中指出，去年標普 500 成分股中，有 128 家公司的獲利超過 30 億美元，而波克夏是其中八家公司的最大股東。

這八家公司分別為：

• 美國運通 (AXP-US)
• 美國銀行 (BAC-US)
• 雪佛龍 (CVX-US)
• 西方石油 (OXY-US)
• 可口可樂 (KO-US)
• 惠普 (HPQ-US)
• 穆迪 (MCO-US)
• 派拉蒙 (PARA-US)

可口可樂和美國運通是巴菲特長期投資最具代表性的題材，他在 30 年前分別以 13 億美元買進兩家公司股票，如今價值水漲船高：可口可樂投資估值約達到 250 億美元，美國運通估值約為 220 億美元。

6. 展望未來

除了這八家企業，波克夏業務版圖也涉足天然氣、太陽能、發電等領域，持有伯靈頓北方鐵路公司 (BNSF)100% 股份和波克夏能源 (BH Energy)92% 股份。

他說：「總而言之，我們的 10 家控股和非控股巨頭，讓波克夏比任何其他美國公司更廣泛的與美國經濟未來保持一致。」

身為波克夏董事長，巴菲特明確表示，希望這家控股公司即使在新的領導層帶領下，也能維持足以代表一個龐大帝國、廣泛且多元化的投資組合。

談到未來執行長的資金配置，他說，未來執行長將有一定部分的淨資產收益是用自己的錢購買波克夏股票獲得的，波克夏將讓股東持續獲得收益，實現儲蓄和繁榮。

7. 盛讚摯友孟格

雖然波克夏已任命 60 歲的副董事長阿貝爾 Greg Abel 作為執行長繼任者，但巴菲特透過股東信，再次表達他與朋友兼商業夥伴、高齡 99 歲的副董事長查理 · 孟格 (Charlie Munger) 的情誼。

巴菲特說，他和孟格都將在 5 月 5 至 6 日參加波克夏的年度股東會。此活動是投資界盛事，每年吸引數萬人前往奧瑪哈朝聖，被譽為「資本家的胡士托音樂節」。

巴菲特在信中大量引用孟格的金句，並說：「我從來未在沒有學到東西的情況下與查理通電話。而且，在他讓我思考的同時，也讓我發笑。」

8. 觀察家評析

觀察家認為，巴菲特雖然被封為股神，但他對於自己在股市中的掙扎前行，展現出謙虛、甚至近乎歉疚的姿態。

巴菲特在信中說，自己的資金配置決策表現「差強人意」(so-so)，而波克夏能隨時間擁有令人滿意的結果，靠的是僅只 10 多項「真正良好的決策」。

Gardner Russo & Quinn 合夥人 Thomas Russo 說：「巴菲特在評估自己的投資能力時非常謙虛，而他沒有必要如此。投資人過去十多年來從他身上獲益良多。」

路透指出，如果投資人從 1965 年買進波克夏就抱股抱到 2022 年，帳面價值一共成長超過 37874 倍，超越標普 500 含股利同期的超過 247 倍。

另外，CFRA Research 分析師 Cathy Seifert 表示，面對希望波克夏更積極進投資的批評聲音，巴菲特進行「微妙的反擊」，表達了他的沮喪。

Edward Jones 分析師 Jim Shanahan 則說，今年巴菲特股東信的長度比之前短得多，令人失望，「就我們已經習以為常的機智和智慧而言，這封信稍嫌欠缺。」

巴菲特股東信全文，請見此