●從地緣政治緊張局勢到居高不下的通膨壓力，風險將持續無所不在。
●貨幣政策與財政政策背道而馳，各個區域的表現日益分歧。
●全球經濟成長率將趨緩至 2.2%，停滯性通膨仍是主要威脅。
●儘管全球經濟活動趨緩將壓抑新興市場的經濟成長，但 2023 年中國經濟表現可望優於預期。
●資產評價變得具吸引力：債市率先現買點，股市亦將於 2023 年下半年迎來進場時機。
●掌握長期 ESG 投資主題－例如能源轉型、淨零碳排、與戰略物資自給自足。

2022 年全球動盪不斷，投資人神經緊繃地關注地緣政治緊張局勢、歐洲能源危機、以及黏滯的通膨壓力。儘管如此，隨著聯準會政策轉向的日子越來越近、資產評價變得具有吸引力，全球投資前景亦有望漸趨明朗。

Amundi 鋒裕匯理預期全球經濟成長率將從 2022 年的 3.4% 下降至 2023 年的 2.2%，且多個已開發國家與新興市場的經濟成長將停滯。在歐洲，能源供給短缺與通膨壓力仍是拖累經濟成長的主因。物價高漲的危機將使得歐洲在今年冬天陷入經濟衰退，接著再緩慢復甦。然而，這不代表通膨壓力將獲得緩解。另一方面，美國聯準會積極緊縮貨幣政策，此舉尚未成功抑制通膨，但已加劇下半年經濟陷入衰退的風險。

此外，新興市場將跟隨已開發國家的腳步，進入「低成長、高通膨」的環境－只有中國是例外。我們已將 2023 年中國 GDP 成長率預估值自 5.2% 下修至 4.5%，但仍遠遠優於今年疲弱的經濟成長表現（3.2%），因為我們預期中國房市有望回歸穩定，經濟活動將逐漸重啟。值得注意的是，即便中國房市銷售數字已接近週期低點，但是決定經濟前景的關鍵並非房市，而是中國能否有耐心地推動經濟重啟。

展望 2023 年，大多數的時候通膨仍將居高不下。各國央行將延續「不計一切代價」的政策，避免 1970 年代的危機重演。儘管 2023 年貨幣政策仍有進一步緊縮的空間，但是緊縮力道將比 2022 年和緩。歐洲央行與英國央行在最新發佈的政策聲明釋出鴿派訊號，顯示政策緊縮力道將放緩。在日本，我們認為美元升值終將迫使日本央行啟動政策緊縮循環。聯準會升息循環的終端利率將成為左右美國經濟前景的關鍵：倘若終端利率逼近 6%，美國陷入經濟衰退的機率也就越高。

以總經面而言，我們預期新興市場的經濟成長將減速，不少國家可能陷入經濟衰退（例如拉丁美洲與東歐），同時整體通膨將維持高檔。如此環境不利於風險性資產，加上全球金融環境持續緊縮，最終料將在循環後期觸發空頭市場。故此，新興市場利差將擴大，短時間內新興市場當地貨幣債券的殖利率亦將攀升。儘管如此，我們認為到了 2023 年下半年，全球將逐漸進入較為有利的環境，新興市場資產亦將重獲投資人的關注。

投資啟示
考量全球經濟成長減速以及企業獲利將在 2023 年上半年衰退，投資人應暫時維持防禦性佈局，以黃金與投資級信用債作為佈局重心。未來一年投資人應隨時準備調整佈局，充分把握浮現的投資機會與日益低廉的投資評價。到了 2023 年下半年，眼前各種挑戰有望消散，屆時景氣循環料將改善，投資組合亦可逐漸增持風險性資產。
●如今，債券重回投資人懷抱，當中又以高品質信用債尤獲青睞，但流動性風險、企業財務槓桿、以及各國政策分歧對外匯市場的影響皆是投資人須關注的焦點。
●由於殖利率已在 2022 年大幅攀升，加上 2023 年將持續籠罩在經濟衰退的風險之中，現在債券已重拾往日分散配置特性，股債 60/40 配置投資組合應可重獲投資人青睞。
●未來幾個月，隨著評價修正告一段落，屆時股市應可浮現進場時機，其中又以美國股市與高品質 / 價值 / 高股息股票值得青睞。投資人應逐漸增持歐洲、中國、景氣循環股與深度價值股。
●居高不下的通膨意味投資人需配置更多實質資產－例如基礎建設，藉此提升對抗通膨的韌性。儘管私募債券的評價已開始下修，但大多數仍擁有強勁基本面，且房地產亦具備良好的分散配置效果。
●2023 年，新興市場的分歧將進一步加劇。通膨與貨幣政策前景較為溫和的國家－例如拉丁美洲與歐非中東－具有吸引力。整體而言，聯準會政策轉向將在明年下旬進一步提升新興股市的吸引力。短期內，投資人應聚焦高品質的新興亞洲國家－例如印尼。展望 2023 年下旬，我們預期股市表現將改善，特別是科技相關主題與國家－例如韓國。此外，新興債市亦有望隨著全球環境趨於穩定，在 2023 年下半年展現吸引力。地緣政治局勢（尤其是美中緊張關係）與政策錯誤是投資人必須關注的主要風險。
●新冠肺炎疫情危機與烏俄戰爭造成的後續效應，將使得長期 ESG 投資主題持續表現受惠。投資人應針對能源轉型、糧食安全、以及地緣政治催化的製造業回流趨勢等主題建立投資部位。社會投資主題將重新獲得關注，因為勞動市場惡化與通膨壓力將促使各界更加重視社會層面因素。

Amundi 鋒裕匯理集團投資長 Vincent Mortier 表示：「展望 2023 年，上、下半年將呈現截然不同的環境，且有諸多風險值得我們關注。債券重回投資人懷抱，資產評價變得更具吸引力，以及上半年聯準會政策將轉向等因素料將造就值得把握的進場機會。」

Amundi 鋒裕匯理研究中心主管 Monica Defend 認為：「投資人將在明年面臨嚴峻挑戰：全球經濟成長趨緩、歐洲能源短缺、通膨居高不下、以及歐美國家面臨經濟衰退風險。投資人應在 2023 年採取防禦性佈局，但隨著各種挑戰在下半年消散，投資人亦應準備隨時掌握股債投資機會。除了通膨壓力之外，地緣政治亦是左右未來幾季總經趨勢的關鍵。」

關於 Amundi 鋒裕匯理資產管理
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1 資料來源：2022 年 6 月出版之 IPE《500 大資產管理公司》，資料日期為 2021/12/31 之資產管理規模。
2 投資中心：波士頓、都柏林、倫敦、米蘭、巴黎、東京。
3 資料來源：Amundi 鋒裕匯理資產管理，資料日期：2022 年 9 月 30 日。