中國經濟成長速度放緩，經濟增長方式也由以往的投資帶動，走向消費和創新驅動，這對中國各行各業產生深遠影響。

基建、房地產產業成長趨緩，銀行、鋼筋、水泥等產業的增長隨之慢了下來。伴隨人口高齡化與全球碳中和趨勢，中國經濟成長愈來愈依賴科技與創新，消費則成為經濟發展中最穩定的力量。

為全面分析上市公司市值情況與背後驅動因素，《財經雜誌》整理市值排名前十名中國企業過去五年的變化，評估範圍為 A 股、香港及在美中概股，評估時間點為 2022 年 5 月 20 日與 2016 年 12 月 31 日。

統計結果顯示，進入前十大市值公司的門檻不斷提升，從 2016 年的人民幣 6,000 億元，提高至 2022 年的 9,000 億元。目前最值錢十大公司總市值為 14.59 兆元，較 2016 年激增 20%。

榜單中幾個頗為引人注目的細節是：景氣循環股式微，創新地位上升；白酒一路歡歌；騰訊穩居市值排行榜第一；石化雙雄跌出榜外，「新石油」寧德時代 (300750-CN) 崛起。

景氣循環股式微 消費與創新成為新趨勢

對比五年市值排名，景氣循環股式微最顯著。2016 年，最值錢的十家公司中，有七家是景氣循環股，包含四大國有銀行、中國平安 (02318-HK) 及石化雙雄，總市值為 7.55 兆元，占前十大公司的的比重達到 62%。

中國啟動改革開放後，多年來在投資和基建帶動下，中國經濟突飛猛進，金融機構與石化能源供應商處於那個時代最好的位置，深受投資人追捧。

近年來，受人口老齡化、全球氣候暖化、美國低利率影響，資金偏好明顯流向成長型企業，促成創新型企業崛起。受益於弱經濟周期屬性與更穩定現金流，消費韌性逐步顯現。

如今前十大最值錢公司中，消費與創新領域公司家數，從 2016 年底的三家增至六家，依序是騰訊 (00700-HK) 、貴州茅台 (600519-CN) 、阿里巴巴 (09988-HK) 、寧德時代、中國移動 (00941-HK) 及美團 (03690-HK) 。

白酒一路歡歌 茅台愈來愈貴

白酒股價走高明顯受益於價格上漲。隨著經濟進入新常態，在消費升級過程中，高檔白酒品牌效應凸顯，股價伴隨白酒價格不斷上揚。

以茅台為例，其 53 度飛天茅台（500ml）出廠價，從 2016 年初的 300 多元漲至去年底的近千元。

以貴州茅台為首的高檔白酒，以其定價和品質，愈來愈具備「社交貨幣」屬性，成為中國社會特有高檔消費品，再加上獲利與現金流穩定，促成貴州茅台過去五年市值快速成長。

截至 5 月 20 日，貴州茅台總市值為 2.3 兆元，位居市值榜第二。相較下，截至 2016 年底，貴州茅台的市值僅 4,200 億元。

不止茅台，過去五年其他白酒企業也一路歡歌。五糧液 (000858-CN) 市值暴增 4.7 倍至 6,200 億元，瀘州老窖 (000568-CN) 市值激增 6.5 倍至 3,000 億元，如今山西汾酒 (600809-CN) 市值為 3,100 億元，這家公司在 2016 年底市值不到 230 億元。

二馬分化 網路看似風光 實則失意

騰訊，依然是中國最值錢的公司，以近 3 兆元總市值穩坐中國「市值王」寶座。總市值不到 1.7 兆元的阿里巴巴，則勉強保住第三名的位置。

一個明顯的事實是，作為中國網路產業大咖，二馬之間的差距不斷擴大。2016 年，阿里巴巴的市值僅比騰訊少 1,000 億元，2019 年更一度超越騰訊。不過，最終還是騰訊勝出，騰訊的市值比阿里巴巴多 1.3 兆元。

不過，隨著人口紅利消退，這些網路業者的光彩不如以往耀眼。用戶數量、商品交易總額（GMV）、營收、獲利等指標，在在暗示這個行業的快速成長期已經過去。加上美元流動性等外部生存環境變化，產業巨擘的市值出現巨大波動，阿里巴巴的總市值從 2021 年初至今縮水 60%，騰訊的降幅也超過 30%。

石化雙雄跌出榜外 碳中和衝鋒

十大最值錢公司中，另一個有意思的變化是石化雙雄跌出榜外，以及「新石油」寧德時代崛起。二者地位變遷，折射全球氣候暖化和經濟成長引擎轉換。

經濟成長放緩，以及全球能源結構調整，造成能源股的極化表現：傳統化石能源股市值下跌，「新石油」股興起。

與傳統石化能源相比，鋰電池被稱為「新石油」，寧德時代是這個領域的代表，其在 2018 年上市後，短短 3 年市值就破兆，成為創業板首家兆級企業，最高市值觸及 1.5.8 兆元，一時風光無限。

為維持市場領先地位，寧德時代每年研發支出占營收的比率，約達到 5%-6%，並擴大投資採礦資源和電池更換服務。