摘要：如今全球市場進入「談倒掛色變」模式，殖利率曲線倒掛會在何時出現？BMO 給出最激進答案：預計在明年 3 月聯準會 FOMC 會議時，就會出現殖利率曲線倒掛的情況。到時候美股是否真能結束狂歡，聯準會的升息進程還能順利推進嗎？

與其討論殖利率曲線倒掛後多久市場會見頂，不如先把注意力放在倒掛何時出現的問題上。BMO 在最新的 2018 利率展望報告中表示，預計在明年 3 月聯準會 FOMC 會議時就會出現殖利率曲線倒掛的情況，如果 3 月不出現，6 月也會出現。

從歷史記錄來看，公債殖利率曲線倒掛通常是經濟衰退的一個先行信號。但倒掛出現之後多長時間能在股價上反映出來，市場誰也說不準。

如下圖所示，美國公債長短端利差在 2000 年，即及時反映出標普指數見頂的時刻，但在 2006 年和 1989 年，卻沒有這麼「精確」。2006 年在殖利率曲線倒掛後的七個月裡，標普指數又進一步上漲了 18%；而在 1989 年，殖利率曲線出現倒掛後，股市又上漲了 22%，直到 1990 年經濟進入衰退。

當然，現在最關鍵的問題還不是殖利率曲線倒掛之後市場的反應時間，而應該是倒掛會在何時出現。摩根士丹利在報告中給出一個時間點：預計明年 9 月聯準會 FOMC 會議前後，美債殖利率曲線會「完全平坦化」。

BMO 在最新的 2018 利率展望報告中則更為激進，預計在明年 3 月聯準會 FOMC 會議時就會出現殖利率曲線倒掛的情況，如果 3 月不出現，6 月也會出現。

「我們對 2018 年的預測重點主要放在美債殖利率曲線的走勢上，預計聯準會將持續其升息循環，最實質性的風險是，一旦殖利率曲線倒掛，貨幣政策方面是否會出現轉變。我們預計 2018 年底美國 10 年期公債收益率達到 2.40%，但在此之前可能會觸及 2.00% 水平，而殖利率曲線倒掛的風險將最早出現於明年 3 月。如果 3 月沒有出現，則會在 6 月前出現。」

那麼，什麼情況會結束倒掛？

BMO 認為有兩種情況，一種是實際經濟增長遠低於聯準會預期，另一種是聯準會收緊政策的進程出現暫時中止。這兩種情況的結果都會是殖利率曲線由倒掛趨於平坦，隨後 5 年期 / 30 年期美債殖利率曲線重新趨陡。

BMO 還假設了殖利率曲線趨陡的情景：

如果鮑威爾成為聯準會主席之後，出現意外的高通膨，而其言辭還不轉向鷹派的話，殖利率曲線將會趨陡，期限溢價也將回歸。另一種能夠使期限溢價回歸的措施是聯準會溝通策略的轉變，轉作採取更強烈的措辭，讓市場不確定性增加。說白了就是放棄點狀圖（dot-plot）和利率前瞻指引。

當然，出現這些情景的機率小之又小，難以想像聯準會會在什麼情況下做出這樣的選擇。

最後，BMO 總結稱，「只要聯準會仍處於積極的升息進程中，美債殖利率曲線就會繼續平坦化，即使通脹水平在上升。」

下個月聯準會又將召開新一輪 FOMC 會議，或將對利率再一次進行調整。儘管聯準會 11 月會議全票通過按兵不動，但對經濟增長更高的評價也令 12 月升息幾乎板上釘釘，且很可能啟動 10 月以來第二次「縮表」進程。

『新聞來源／華爾街見聞』