經濟衰退逼近？長短期美債利差十年來首破1%關口

摘要：周二的美債市場呈現一大「景觀」，即短期國債殖利率上漲，但長端殖利率回落。2 年與 30 年期美債殖利率利差跌至 98.8 個基點，創十年來首次跌破 100 個基點關口。

同時 2 年與 10 年期美債殖利率利差跌至 57.4 個基點，從年初 128 個基點腰斬，並創 2007 年後期以來最平，令投資者擔憂美國經濟前景不佳。

周二的美債市場呈現一大「景觀」，即短期公債殖利率上漲，但長期殖利率回落。美債殖利率曲線更加趨平，令不少投資者擔憂美國經濟前景不佳。

10 年期美債殖利率下跌 1 個基點，至 2.36%，30 年期長債殖利率下跌 3 個基點，至 2.76%。與此同時，兩年期美債殖利率上漲 2 個基點，至 1.776% 的 2008 年 10 月以來最高（當時高位 1.812%），連續 10 個交易日刷新九年高位。

這導致 2 年與 30 年期美債殖利率利差跌至 98.8 個基點，既創十年新低，也是 2007 年 11 月以來首次跌破 100 個基點關口。2 年與 10 年期美債殖利率利差也跌至 57.4 個基點，從年初 128 個基點腰斬，並創 2007 年後期以來最平。

（上圖來自金融博客 Zerohedge 截圖）

英國《金融時報》指出，美債殖利率曲線觸及十年最平，代表 2008 年金融危機後的經濟復甦周期可能接近尾部。自二戰結束以來，美債殖利率曲線趨平直至倒掛，總是經濟衰退的先行指標。

由於美國聯準會升息步伐不變將提升短期利率，疊加投資者對長期經濟前景信心匱乏，導致短期美債殖利率高漲，長端殖利率下跌更快。不少分析師據此認為，2018 年的美債殖利率曲線會出現倒掛。

金融博客 Zerohedge 也撰文設問，為何從上個月起美債殖利率曲線突然大幅趨平？答案很可能是美國稅改促使養老金基金開始買入 30 年期長端國債。

如果明年起美國企業稅率從 35% 降至 20%，養老金不足的企業便有足夠理由來充實養老金基金，因為此類資金注入可以抵扣聯邦稅項，有效實現減稅。不少債券一級市場交易商都表示，養老金基金從 10 月底大舉買入並持有 30 年期美債，導致長端殖利率曲線明顯趨平。

（上圖來自金融博客 Zerohedge 截圖）

美股研投網站 Seeking Alpha 撰文指出，美債殖利率曲線趨平不值得過度擔憂。下圖反映了過去 40 年的美債殖利率曲線走勢，最下方的紫線和紅線分別代表兩年期和 10 年期美債殖利率，最上方的藍線為利差趨勢。可見在 1990 年代中期這一曲線趨平了很多年，隨後才續接上經濟衰退。

（上圖來自 Seeking Alpha 截圖）

也就是說，要滿足經濟衰退的條件，光有趨平的美債殖利率曲線還不夠，還需要有更高的利率和流動性缺失。但從兩年期美債互換合約價差（swap spread）走勢可知，正常情況下的價差是 10-30 個基點，目前是 18 個基點，為剛剛好的狀態。這代表流動性重充足，系統性風險也很低。

（上圖來自 Seeking Alpha 截圖）

這一觀點也與聯準會舊金山分行研究員 Michael Bauer 的想法不謀而合，他認為當前趨平的殖利率曲線與本世紀初的「葛林斯潘之謎」（Greenspan Conundrum）很相似。在 2004-2006 年的美元升息周期，美國聯邦基金利率由 1% 上調至 5.25%，卻出現了短期利率上升、長期無風險利率下降的費解情況。

他認為，在 2007 年金融危機之前的殖利率曲線趨平或倒掛了很多年，證明曲線趨平不會立即導致經濟衰退。除了全球不確定性，有壓倒性的證據表明近期曲線趨平源於消退的通膨風險，以及投資者對長期中性利率的預期大幅下調。

『新聞來源／華爾街見聞』