〈A股納MSCI〉A股納入MSCI後是漲還是跌？兩大經驗可做他山之石

每經記者袁東 每經編輯謝欣

4 年的 “夢” 終於在 6 月 21 日凌晨圓了，A 股納入了 MSCI 新興市場指數及 ACWI 全球指數。這一事件毫無疑問有利於 A 股的國際化，能夠讓海外機構投資者更多地參與到 A 股市場，同時伴隨外資流入可以提高 A 股的流動性。

不過，對於 A 股市場的普通股民來說，更為關心的是納入 MSCI 後 A 股入是漲還是跌。納入 MSCI 對 A 股來說是破天荒的頭一遭，並沒有過往經驗可供參考。但是他山之石可以攻玉。每經投資寶（微信號：mjtzb2）梳理我國台灣地區股市（以下簡稱中國台北股市）以及韓國股市納入 MSCI 後的表現，為投資者藉鑑解析納入 MSCI 後對股市的實際影響。

韓國股市半年內上漲兩成

此次，MSCI 計劃初始納入 222 隻大盤 A 股。基於 5％的納入因子，這些 A 股約佔 MSCI 新興市場指數 0.73% 的權重。MSCI 計劃分兩步實施這個初始納入計劃，以緩衝滬股通和深股通當前尚存的每日額度限制。

與 A 股相似的是，中國台北股市和韓國股市也都是分批次納入 MSCI 新興市場指數。1996 年 9 月，中國台北股市納入 MSCI 新興市場指數，納入比重為 50% 市值，1999 年納入比重升至 100% 市值。韓國股市 1992 年首次納入 MSCI 新興市場指數，納入比重為 20% 市值，1996 年納入比重提升為 50%，1998 年納入比重提升為 100% 市值。

從納入後當地市場的漲幅看，中國台北股市初次加入後，市場大幅上漲，半年內上漲超過 25%，而在全面加入後半年內，市場小幅波動，直到 2000 年初跟隨全球 “互聯網泡沫” 沖頂。

而韓國股市初次加入後，先跌後漲，半年內上漲 20%。全面加入後，隨著亞洲金融危機影響消退，韓國股市迎來強勁上漲，1998 年下半年至 2000 年年初指數漲幅超過 150%。

韓華投資執行董事及總裁崔榮真對每經投資寶（微信號：mjtzb2）表示，從過去韓國股市的案例來看，比起贖回股票導致的短期下降風險，國外資金流入導致股市上升可能性更大些。隨著與國外證券市場的相關性提高，韓國股市對國外市場變化較敏感，與全球經濟同步的傾向更加高了。

納入後外資逐年成倍湧入

雖然 A 股納入 MSCI 後在短期內吸引的外資有限，相對於 A 股龐大的市值來說佔比極小，但是這一事件對 A 股市場的影響卻不小。從韓國股市和中國台北股市納入 MSCI 的經驗可以看出，市場的投資者結構和交易風格均出現了明顯的改善。

根據云鋒金融資料顯示，從中國台北股市看，加入 MSCI 前一年，外資對中國台北股市淨買入規模在單季節 10 億美元左右。全面加入 MSCI 後，資金流入明顯，1999 年三季度外資淨買入中國台北股市 40.3 億美元，當年四季度外資淨買入中國台北股市 50.4 億美元。

韓國股市納入 MSCI 後吸金效應則更為明顯。納入 MSCI 前一年，外資對韓國股市淨買入單季規模在 3 億美元左右，納入後，單季度淨流入水平提升到 10 億美元級別，加入比重提升後，1996 年二季度單季淨流入達到了 29.2 億美元，但受亞洲金融危機影響開始出現淨流出。而韓國股市全面加入指數後，隨著亞洲金融危機影響消退，單季度的外資淨買入一度提升至了 106.8 億美元。

另外，外資持股市值的比例在納入 MSCI 後也是顯著上升。中國台北股市在加入 MSCI 指數前一年，外資持股比例為 7%，加入後外資持股比例逐步提升，2013 年達到了 24%。韓國股市方面，納入 MSCI 前，外資持股比例可以忽略不計，而在 2004 年則達到了最高峰的 40%，此後維持在 30% 左右。

而從換手率和波動率來看，中國台北股市在納入 MSCI 前 5 年，換手率為 240% 至 300%，納入後降低為 80% 至 160%。韓國股市在納入 MSCI 期間 6 年，換手率為 150% 至 250%，在全面納入後，換手率降低為了 100% 至 200%。

中國台北股市納入 MSCI 前 5 年，年化波動率為 35% 至 50%，加入後年化波動率降低到 15% 至 25%。韓股在納入 MSCI 前 10 年，年化波動率已經很低不到 20%，逐步加入後，年化波動率也為 10% 至 20%（亞洲金融危機期間除外）。