美國聯準會 (Fed) 在 2008 年金融危機過後首度升息至今，已 4 度調升基準利率；但在經歷升息循環的這 18 個月後，美國 10 年期公債殖利率卻跌回比 2015 年 12 月更低的水準，使得總值 14 兆美元的美債市場投資人無畏利率攀升壓力，樂得賺飽飽，值得玩味。

Fed 周三 (14 日) 如預期決議再度升息 1 碼，將基準隔夜貸款利率調高至 1%-1.25%。但美國 10 年期公債殖利率周五收盤仍跌到 2.15%，創今年新低紀錄，歸咎於本周公布的美國上個月通貨膨脹數據不如預期，引發市場揣測 Fed 可能放慢貨幣緊縮速度。

在 Fed 創 9 年來首度升息之前。美國 10 年債殖利率在 2015 年 12 月還有 2.27% 的水準；但最近的美債市場表現，卻持續違反華爾街預設，即以為殖利率將跟隨升息而走揚。原本今年 2 月，避險基金還將放空美國 10 年期公債的部位拉到空前新高水準，眾人也熱烈討論債市何時落入熊市；孰料短短 3 個月後，美債多頭氣氛卻轉為 2007 年以來最熱絡。

貝萊德 (BlackRock) 全球固定收益部投資長 Rick Rieder 對《彭博社》表示，Fed 雖然能夠拉抬美債殖利率曲線左端短期殖利率的部分，但真的很難拉高右端長期利率的部分。因為全球仍以非常非常緩慢的速度朝貨幣政策正常化前進，「除非其他國家央行也開始行動，否則美國 10 債利率會繼續維持低落。」

從美債殖利率曲線的變化，可以發現相關證據。美國 5 年期與 30 年期公債間的殖利率差已連續 3 周收窄，創去年 8 月以來首見，顯示長債利率走跌同時，短債投資人相信 Fed 將繼續緊縮貨幣政策。

除此之外，蒙特婁銀行 (BMO) 分析師 Ian Lyngen 及 Aaron Kohli 指出，最近幾批美債標售情況，顯示市場需求持續熱絡，無視殖利率如此低落。上周 3 年債標售吸引的間接競標規模，創 2009 年以來新高；4 月份中國持有的美國公債規模，也衝上去年 10 月以來新高。

另根據美國投資公司協會 (ICI) 統計，至本月 7 日截至的一周，債券基金吸入多達 81 億美元新資金，創 2 年來新高。事實上，安碩 20 年期以上美國公債 ETF (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF) 自今年 3 月中以來已大漲 8.6%，比追蹤美國股市大盤的標準普爾 (S&P) 500 ETF 漲幅整整高出一倍多。