陶冬：聯儲退出穩大過快 穆迪降級防勝於駁

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬在部落格發文表示，美國 Fed 上周公布的五月會議紀要顯示，貨幣當局對近期的疲弱數據不甚擔心，預計通膨壓力持續穩定，它一方面暗示近期加息，另一方面首次披露削減資產負債表的方法，字裡行間透露著穩中求進的策略。以下為陶冬部落格全文：

神奇的股市。特朗普曾經是股市雄起的主要支柱，科米門也曾經是股市癱軟的誘因，不過上週特朗普作為美國總統首次出訪，卻對股市影響不大。無論特爺威武地站在 55 個伊斯蘭國元首面前指點江山，還是孤獨地佇立在哭牆旁，無論是在教皇前獻殷勤，還是破口大罵德國人，美股巋然不動，更一點點地推高了歷史記錄，連總統女婿被 FBI 秘密調查傳聞也掀不起一片漣漪。除此之外，上周有幾大事件發生，1）聯儲五月會議紀要顯示，決策者已將溫和地縮減資產負債表納入議事日程，退出 QE 方法論大致成型，美債上週穩中有升；2 ）OPEC 與俄羅斯同意將現行的產能凍結計劃延長九個月，石油價格在會後因獲利盤而一度暴跌，不過隨後企穩；3）穆迪下調中國及中國香港的信用評級，滬深港指數卻同告上升，人民幣對美元匯率亦有上揚；4）民意調查顯示曼徹斯特恐怖襲擊之後，英國保守黨對保守黨的領先度跌至 5 點，市場擔心梅在提前大選中獲得全勝的如意算盤未必能打響，英鎊高位走貶。

美國聯儲上周公布的五月會議紀要顯示，貨幣當局對近期的疲弱數據不甚擔心，預計通脹壓力持續穩定，它一方面暗示近期加息，另一方面首次披露削減資產負債表的方法，字裡行間透露著穩中求進的策略。公開市場委員會在言論和做法上，似乎準備近期加息，並開始著手調整 QE 的步伐，但是它並不打算刺激市場，必要時反而可能順著市場出招，明顯地穩健大過快速。這種姿態符合市場的預期，於是資產價格沒有將聯儲政策太當一回事。聯儲和市場的取態，也與筆者的基本判斷一致。不過以利率期貨價格以及波幅預期看，市場幾乎處在一面倒的看法上。儘管這種情況出現的概率最大，但是不要忘記美國處在完全就業狀態，工資上漲已經加速，財政刺激在醞釀中（不過規模現在看來可能要縮水），公開市場委員會很快會進入換人模式。筆者隱約感到，市場對利率中期走勢的看法（2-3 年）或許過度樂觀，起碼波幅不應該那麼低。

評級機構穆迪上週三調低了中國的主權信用評級，這是該機構 1989 年以來首次下調中國的評級，海外媒體大肆報導，中國財政部和官方媒體嚴辭反駁。穆迪在降級理由上，的確有個別不准確的地方，不過筆者希望指出，中國經濟槓桿過高的問題，其實中國政府自己也在談，甚至將防風險放到了一個前所未有的政策高度上，只是這事情讓外國機構說出來心理上不舒服。惠譽於 2013 年就以同樣理由下調了中國的評級，穆迪不過是追隨者。日本在泡沫破滅前被下調了主權評級，日本大藏省曾經有過強烈的反彈，之後發生了什麼世人皆知。在筆者看來，穆迪如何看中國不重要，重要的是不讓穆迪所預言的情形發生，這才是中國政府應該做的，必須要全力以赴去做的。經歷了十餘載信貸擴張之後，中國的確面臨著去槓桿的挑戰，在信用收縮期金融風險會上升其實是常識，也不是只有穆迪才看得到的。政府和社會做好自己應該做的事情，消彌風險於未然方是正道。

本週市場焦點是五月非農業就業數據，預計新增就業 210K，時薪環比增長 0.2%（vs 上期 211K，0.3%）。如果非農增加超過 200K，美國六月加息機會會進一步上升。不是美國需要即時加息（尤其在財政刺激政策變得不確定的時候），但是聯儲可能要順著市場幹了。