〈Fed縮表〉為什麼聯儲會可能不得不對規模龐大的資產負債表認命

美國財政部要繼續支付這個國家的賬單，能讓我們對於聯儲會在多年刺激政策後尋求縮小資產負債表規模這件事又能明白些什麼呢？

瑞信集團研究分析師 Zoltan Pozsar 的回答是，有很多。他暗示，那些重點放在多數聯儲會決策者打算今年開始減少央行資產持有量這點上的投資者可能錯失了一個關鍵要點 -- 這點經常被忽視 -- 就是美國政府在推動全球貨幣供應方面的重要角色。

「大就是美麗。大很有必要，「Pozsar 寫道。「學會與它一起生活吧」。

由於達成了在總統選舉期間避免在債務上限問題上攤牌的協議，財政部一直在減少在紐約聯邦儲備銀行的現金餘額，從而幫助提振了流動性，並導致國際清算銀行 (BIS) 近期完成的一項市場新恐懼指數出現回撤。

這項被稱為交叉貨幣基準價差的指標反映的是將本地款項轉換成美元的成本。以日圓為例，該指標近期變得更為便宜，部分原因是美國財政部的現金餘額流出。這就已經釋放了更多的資金用於套利機會，為外國銀行和投資者提供了更便宜的獲取美元的渠道，從而使得全球貨幣政策相對寬鬆。

但是這種權宜程序與聯儲會（通常被稱為世界中央銀行）正在設想的計畫形成了鮮明對比。聯儲會試圖將因多年來特別刺激措施而膨脹到 4.5 萬億美元的資產負債表進行縮減。Pozsar 表示，隨著債務上限這出戲的暫時性現象消退，將其它貨幣兌換成美元的成本可能再次上升。

他表示，財政部的「特別措施」推動了交叉貨幣基準價差的大幅下滑。

在考慮資產負債表正常化時， 聯儲會可能會首先認識到由財政部啟動的最近市場趨勢會如何反轉 -- 以及如果聯儲會縮減自己的資產負債表又會讓全球金融市場如何反應。

儲備減少也就意味著獲得美元資金的成本更高。這位分析師估計，聯儲會每減少 1000 億美元的儲備相當於交叉貨幣基準價差上升 10 個基點 -- 也就是 Pozsar 眼中的世界其他地區加息。隨著資產負債表萎縮的效應波及各類金融市場，全球借貸成本會上升，聯儲會將面臨重新考慮其計畫的壓力。

「儲備遠遠不算‘過剩’-- 這些都是需要的，並且正在被積極交易，」他總結說。政府「避免債務上限的措施，已經將 4000 億美元的儲備金重新投入金融體系，推動了交叉貨幣基準價差的下滑。這告訴我們， 聯儲會縮小資產負債表的空間有限。」