週二 (4 日) 美國電商巨擘亞馬遜 (Amzn-US) 再度大漲 1.72% 以每股 906.83 美元作收，股價「連五日」刷新了歷史新高價位。

亞馬遜目前本益比約為 182 倍，市值為 4254 億美元，而由於亞馬遜過去長久以來一貫維持著「零股利」之股息政策，投資人投資亞馬遜唯一的報酬是為股價之價差，那麼在沒有股息覆蓋的保護罩之下，為何亞馬遜能夠一再受到市場追捧？

如下圖所示，翻開過去數年亞馬遜財報作觀察，亞馬遜營收在過去近十年來不斷地刷新了歷史新高，但反觀亞馬遜在財報上的淨利可謂是一路躺平，從會計角度來看，亞馬遜的獲利成長低迷、再加上無股息覆蓋率支撐，亞馬遜之會計基本面可謂是相當薄弱。

以會計獲利面上來看，亞馬遜或是真是一間毫不賺錢之電商公司，但亞馬遜特別之處正是在此，如下圖所示，翻開歷年來亞馬遜的現金流量表作觀察，亞馬遜的營運現金流量、自由現金流量事實上是隨著營收規模而一路成長，但是亞馬遜投資現金流亦是一路走揚，這意味著亞馬遜在公司出現獲利之餘，亦是同時反手不斷買進設備投資，在電商劇烈競爭的經營環境下，繼續領跑對手。

營運現金流量代表的是來自營運活動的現金流入，也就是亞馬遜不論是在線上零售、AWS 雲端業務、物流等業務及產品上的真正收入，而亞馬遜營運現金長年走升，但是反觀會計帳上淨利卻是持續低迷，也主要是因為亞馬遜對於資本支出如物流系統、AWS 雲端技術開發、大型倉儲等設備之建置並不手軟，不斷將手上資源投入在新技術之上，鉅額的資本支出壓縮了亞馬遜之利潤。

如 1999 年時，亞馬遜當年度淨損 7.2 億美元，大幅虧損主要就是來自研發費用，而在亞馬遜大幅虧損的這一年，亞馬遜執行長 Jeff Bezos 依然選擇舉債 20 億美元，建造五座成本分別約為 5000 萬美元之倉儲設備，隨後亞馬遜又上網路泡沫，亞馬遜股價暴跌至原有市值的 14%。

亞馬遜多年獲利不振，但卻反手大肆投資的行徑，在 2000 年網路泡沫爆發之時，即令當時許多股東擔憂亞馬遜很可能將會無力支撐，而亞馬遜執行長 Jeff Bezos 更在當年的一場大學演講上遭到台下學生問及：「倘若我擁有 100 股亞馬遜公司股票，這代表我擁有什麼？」

Jeff Bezos 在當年亞馬遜財務困頓卻又大舉投資時，即回答學生表示：「你擁有全世界最頂尖的電子商務平台。」

在主流市場上，大多數的企業會將手上的現金流量，轉變成股利發還給股東，讓股東一同享有企業的成長績效，但是亞馬遜長年來不發放股利，不追求股東利潤，專注在經營企業價值之上，故投資人在現實面上投資亞馬遜之報酬，只能期待股價上漲，進而賺取資本利得。

回歸股票交易面觀察，暫不論近日亞馬遜股價暴漲是否為主力作價，但以看好亞馬遜基本面成長的股東持股理由來看，若亞馬遜股東無法透過股利回收資本，僅能期待亞馬遜股價不會下跌、一路上漲，那麼或許投資亞馬遜之股東們更像是在參加一場賭局、與 Bezos 一同豪賭一場電商夢，成者為王、敗者為寇。