陶冬：美工資趨緩 歐通膨見漲

知名經濟學家陶冬在個人部落格指出，美國經濟數據強勁，歐洲也出現起色，多數大企業盈利好過預期，而通膨可能是今年面對最大的不確定性。全文如下：

特朗普不知疲倦地攪著局，行政命令和推特留言滿天飛，觸犯了一個又一個國家，撕裂了一個又一個社群，踐踏了一個又一個政治原則，不過市場已經將注意力轉向經濟數據和企業盈利。美國經濟數據強勁，歐洲也出現起色，多數大企業盈利好過預期，美股疊創新高，歐洲股市亦有佳作，亞洲滯後。週五美國非農就業數字理想，工資通脹卻略有消退，市場推後了對聯儲加息的預期，美國國債反彈，美元匯率走貶。在歐洲，經濟數據出現明顯改善，對沖基金開始做多歐股，但是德國某大銀行再度錄得虧損，銀行股受壓。希臘重新面臨大額償債窗口，自身資金無法填補缺口，IMF 又不滿意其改革進展，希債利率飆升，希臘債務危機有重臨的跡象。市場滿意 OPEC 的初步減產措施，油價穩步上升。美元轉弱，黃金上揚。

美國一月份新增加了 227K 份非農業就業機會，遠好過分析員預測中位數 180K。不過時薪同比增加 2.5%，比上月的 2.8% 和預測的 2.7% 要低。這組數據正中耶倫下懷，就業復甦維持在高水平，支持消費和增長，而工資通脹則稍微緩了一緩。就業市場的最新形勢應該不會改變她的加息大局，但是 3 月份加息的迫切性就消失了。兩年期國債應聲上漲，反映出市場也在將加息的時間點後移。以目前的局勢，筆者相信下一次加息應該在 5、6 月，個人認為六月機會較大，年底再加一次。如果筆者此預期屬實，美元會在今年維持強勢貨幣的地位。特朗普政府的出口術和歐洲的政局及經濟則是搖擺因素。

歐洲 12 月 CPI 達到 1.8%，創出四年新高，PPI 也創出同樣的新高。歐洲的增長和就業數據均有改善，經濟復甦加快，是帶動通脹向上的一個因素，不過最重要的還是油價的飆升，能源價格令 CPI 大幅拉升，而核心 CPI 相對穩定。與美國聯儲盯核心 CPI 不同，歐洲央行的貨幣政策盯 CPI，德拉吉的寬鬆政策自然受到壓力。暫時來看，ECB 對通脹升溫會持觀望態度，希望熬過基數效應後 CPI 可以自然回落。不過如果油價在今年繼續上漲，歐洲的貨幣政策就需要被重新審視。不僅在歐洲，美國、中國和日本也面臨類似的通脹壓力，每家央行的應對方式都不一樣，不過金融危機後央行單邊 QE 的通脹環境已經改變，各國的貨幣政策均面臨變數。筆者再重複一次，通脹可能是今年市場因素中最被低估的不確定性。

第一個對特朗普新政作出反應的央行，可能是日本銀行。面對甚囂塵上的貨幣操縱國威脅，日本銀行正在重新審視其政策工具。在今後幾次 BoJ 例會上，筆者不排除日本被逼取消對十年期利率的 “天花板”，黑田已經跡近彈盡糧絕的寬鬆政策，又少了一根支柱。

本周無重要數據，也無大央行例會。