陶冬：美國工資上台階 世界通脹現壓力

知名分析師陶冬，於其部落格發表對全球經濟大勢的看法，下為全文：

兩大事件，主導了 2017 年第一個星期的風險資產市場，強勁的美國就業數據和突然升值的人民幣匯率。美國的經濟數據大體上健康，資金持續由債市轉向股市，週五公佈的的非農就業顯示，時薪環比上升 2.9%，為金融危機以來最迅速的工資上揚。道瓊斯指數兵臨 2000 點城下，納斯達克創下新高。美國國債遭受拋售，兩年期債利率升到 1.22%，十年期 2.42%，美元匯率持續走強。人民幣離岸市場出現造越位戰術，銀根突然抽緊，造成人民幣空盤平倉，甚至踐踏出逃，人民幣兌美元離岸價兩天內驟升 2.6%。一月初中國匯率的大幅波動，令資金回想起去年一月的貶值，資金一度加強了風險意識，不過週五匯率穩中帶貶。歐洲日本無大的事件發生，德國十年債跟隨美國起落。石油市場繼續講需求復甦的故事，布倫特石油高見每桶 57.3 美元；黃金反彈。

美國在 12 月份新添加了 156K 份非農業就業機會，大致符合市場預期，不過時薪增長就由上月 2.5% 跳增到 2.9%。筆者認為，美國的工資增長在本週期第一次亮起黃燈，對聯儲政策制定者的心態會構成衝擊。金融危機之後，美國經濟的複蘇比金融資產價格復甦慢，就業復甦比 GDP 復甦慢，工資復甦比失業率復甦慢。這是聯儲緩慢加息的底氣，也是特朗普當選的經濟原因。然而，工資增長終於開始奮起直追了。必須看到，勞工市場冷熱不均，低端市場依然不太景氣，不過白領階層和有技能藍領階層的工資增長已經足以拉動整體工資水平突破上行。加上特朗普的經濟刺激政策和石油價格造成的能源價格回升，筆者預計美國通脹會加速，市場對通脹前景的解讀也可能生變。目前公開市場委員會的前瞻性指引是 2017 年加息三次，市場預期為兩次。

能源、食品、工資三大通脹源中，美中歐日四大經濟體起碼有一個，有的三個佔全了。美國和中國主導，全球範圍內通貨膨脹有抬頭的跡象，這是本週期之首見，對於經濟和市場都是重要的變數。本週期經濟復甦拖得很長，但是力道欠缺，不少國家都是靠貨幣寬鬆政策來打造人為的經濟增長。如果通脹前景出現重大變化，則 QE 難以維持，甚至可能逆轉。政策刺激由貨幣擴張轉向財政刺激，看來不僅是各國首腦的討論題目，更是經濟之必須。相信市場的聚焦點不僅是特朗普刺激，還會有其他國家。財政擴張應該是今年股市的一大題材。短期來看，政策刺激改由財政主打已成趨勢，不過各國所剩下的擴張空間不同，中期的增長空間也就不同。當然筆者一直強調，財政支持只能解一時之圍，改革才是令經濟重回正軌的不二法門。